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农林牧渔行业2017年半年报综述:畜禽养殖下行,后周期龙头稳增长

发布时间:2017-09-05    研究机构:华泰证券

畜禽养殖周期下行,带动农林牧渔整体业绩同比下滑。

2017年上半年农林牧渔行业整体营业收入同比增长18.23%,扣非归母净利同比下降33.20%。行业整体盈利下滑主要受畜禽产品周期性下行的拖累。从板块估值看,上半年农林牧渔行业整体PE(TTM)处于40倍左右区间运行,接近历史最低水平;PB(TTM)在3.3倍左右,基本回到2014年上轮周期的底部水平。Q2比Q1的估值水平进一步下移,受市场整体向好和行业基本面压力释放的影响,预计未来半年估值将稳中有升。

畜禽养殖业受生猪规模养殖以量补价带动,肉鸡是拖累业绩的主因。

畜禽养殖业受生猪规模养殖以量补价的带动,板块营收同比增长12.49%,但扣非后归母净利同比大幅下滑69.01%。肉鸡板块我们测算,市场上5家肉鸡养殖企业(包括温氏的肉鸡业务在内)上半年合计约亏损22.5亿,去年上半年则合计盈利约14.5亿,肉鸡行业对板块净利润的负向贡献达到37亿元,是拖累养殖板块业绩的主因。自6月肉鸡行业大规模去产能以来,行业盈利能力在基本面驱动下逐步回暖,下半年有望扭亏。

饲料板块逐渐回暖,销量回升明显。

2017年上半年饲料板块营收同比增长17.85%,扣非后归母净利同比仅增长4.96%,主要受国内养殖结构的变化和自身养殖业务的拖累,但企业间分化明显,海大、大北农(002385)等龙头业绩增速在30%以上。一方面,虽然周期下行,但猪价上半年依旧处于较高水平,养殖户饲料需求明显;另一方面去年开始的养殖业务落地和扩张,多数企业的生猪出栏规模同比增幅在50%左右。

市场苗销量提升驱动动物保健板块稳增长。

动保板块营收受到生猪存栏低、招采政策调整、禽流感等诸多因素影响,上半年收入端仅增长1.85%,但规模猪场占比的提升,加大了高毛利市场苗的销售,产品结构优化,扣非后归母净利增长18.63%,表现稳健。今年受到取消猪瘟、蓝耳招采的影响,动保部分企业业绩有所下滑。

制种板块受玉米去库存政策影响较大,水稻龙头隆平高科单品放量。

制种板块受玉米去库存政策影响较大,整体毛利率下降2.65个百分点至22.80%。水稻龙头隆平高科依靠单品放量、业绩亮眼,收入利润均实现高增长,行业整体6.34亿净利润中,隆平独占2.34亿,下半年新的销售旺季到来,隆平高增长和高估值态势有望延续。

重点推荐温氏股份、中牧股份、天马科技。

基于对未来生猪以量补价仍可持续、大宗农产品脱离库存高点,以及价格重心长期缓慢上移等行业判断,重点推荐温氏股份、中牧股份、天马科技。

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