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大北农:增收降费效果持续,战略调整成效显现

发布时间:2017-10-24    研究机构:中泰证券

事件:大北农(002385)发布2017年三季报,公司前三季度累计实现营业收入133.85亿元,同比增长13.08%,实现归属于上市公司股东净利润8.39亿元,同比增长41.06%,扣非后净利润7.68亿元,同比增长37.08%。公司预计2017年全年实现归母净利润12.36~14.12亿元,同比增长40~60%。

饲料销量保持良好增长势头,产品结构持续优化。公司单三季度实现收入增长12.5%,与公司饲料销量增速基本匹配。通过公司近几年的客户结构调整,今年销量的恢复势头保持良好,预计饲料销量增速达到15~20%。销量增长的同时,产品结构持续优化,高端料(预混料体系)的增速更加明显。水产饲料部门通过战略和产品调整,毛利率提升显著,利润同比大幅增加。

三项费用率同比大幅下滑,经营效率好转。公司从去年开始大力推进精细化管理,经营效率大幅好转,前三季度三项费用率为16.84%,相较上半年继续下滑0.89个百分点,同比下滑2.49个百分点,主要来自销售费用率和管理费用率的下降,一方面公司改变传统的销售策略,加大直销力度,缩减销售团队,另一方面精简组织结构和低效人员,在畜牧饲料、种业和疫苗等业务板块均有成效。

多点业务板块贡献业绩增量,重心聚焦畜牧饲料主营业务。公司今年在战略方向和业务板块上重新进行了梳理和调整,加大了对畜牧和饲料板块的投入,尤其是养猪业务。目前公司已经初步完成了养殖板块的布局,在河北、河南、湖北等多地拟投资或追加投资生猪养殖项目,并进一步完善种猪布局(更改募集资金方向收购山东荣昌育种),“养猪大创业”快速推进,全年预计出栏80万头左右。此外,疫苗转让收入也保持上半年的增长势头。9月,公司还启动了17年限制性股票激励计划,延续了公司与员工共成长的企业文化。

今年来看,公司的战略调整基本到位,主营饲料业务重回增长通道,且其他业务板块经营状况也相继转好。2017年是公司“服务大升级、养殖大创业、效益大提升”的一年,公司各项业务板块结构逐步清晰,业务发展重心明确,经营情况全面改善。我们预计2017-18年净利润为12.4亿、15.0亿,EPS为0.30元、0.36元,对应当前股价20倍、17倍,估值水平处于历史地位,维持“买入”评级。

风险因素:销量增长不达预期;养猪战略进展低于预期;互联网平台建设成效低于预期。

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