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大北农公司半年报:费用控制效果显著,饲料继续稳健增长

发布时间:2017-10-25    研究机构:海通证券

大北农(002385)发布2017年三季报:报告期内公司实现营业收入50.00亿元,同比增长12.54%,归母净利润3.15亿元,同比增长38.62%,扣非归母净利润3.01亿,同比增长43.31%。一至三季度来看,公司实现营业收入133.85亿元,同比增长13.08%,归母净利润8.39亿,同比增长41.06%,扣非归母净利润7.68亿,同比增长37.08%。费用率方面,三季度公司管理费用率和销售费用率继续保持环比下降趋势,与去年同期相比,分别减少1.19、0.52个百分点,财务费用率同环比变化不大。三季度综合毛利率为23.23%,同比提升0.93个百分点。

综合毛利率同比提升,饲料业务应是主要推动因素。经过两年的调整期,我们认为公司的饲料业务已经重回稳健增长轨道。我们估计三季度公司饲料销量同比增速在13%左右,与营业收入增速一致,大幅高于2015、16年饲料增速。三季度公司综合毛利率同比提升0.93个百分点,我们认为主要原因是饲料吨毛利同比增长。从上半年来看,公司饲料单吨毛利849元,我们认为三季度依然维持在此水平,较去年下半年761元/吨有明显提升,推动综合毛利率同比走高。

费用控制继续推进,成本结构持续优化。从费用率上看,三季度公司销售费用率和管理费用率同比继续保持下降。其中销售费用率达到了连续18个季度以来的最低水平,管理费用率也取得了连续11个季度以来的最低值,公司的降费措施继续发挥效果。三季度公司营业利润同比增长1.44亿,我们估计费用控制措施的贡献在60%左右,销售收入增长和毛利率水平提升的贡献约为40%。

员工持股计划推出,未来增长更有保障。公司于7月公告拟向高管、核心员工授予限制性股票。根据最新草案,限制股票授予价格为3.76元/股,授予人数约1600人,授予股票不超过15077万股,占公司当前总股本3.68%。根据考核要求,本次授予的限制性股票对应2017、2018、2019年归母净利目标分别为12.4、14.8、16.8亿元,对应各年份考核同比净利增速分别为40%、20%、13.1%,充分彰显公司对未来增长的信心。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为12.4、14.8亿元,以最新股本摊薄,对应EPS 为0.30元、0.36元。考虑到公司饲料业务重回稳健增长轨道,未来生猪养殖、疫苗、种业和互联网业务有望带来更多利润增长点,参考可比公司情况,我们给予公司2018年20倍PE 估值,目标价7.2元,维持公司“买入”评级。

主要不确定因素。畜禽价格大幅下跌,饲料销量增长不及预期。

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