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大北农:产品结构进一步优化,盈利能力持续提高

发布时间:2017-10-25    研究机构:安信证券

事件一:10月24日公司发布了2017年第三季度报告:前三季度实现营业收入133.85亿,同比增长13.08%,实现归属于母公司所有者净利润8.39亿,同比增加41.06%,EPS0.20元/股,同比增加41.08%。第三季度实现营业收入50.0亿,同比增长12.54%,实现归属于母公司所有者净利润3.14亿,同比增加38.62%,EPS0.077元/股,同比增加38.63%。

事件二:2017年预计的经营业绩情况:17年归属于上市公司股东的净利润变动区间为12.36亿至14.12亿,变动幅度为40.0%至60.0%。

我们的分析和判断:

1、进一步优化产品结构,高端猪料销量增长加速前三季度,公司饲料销量同比增长约13.5%,占主营收入的约88%,其中猪料销量占饲料销售总量的约85%,公司进一步优化产品结构,高端猪料增长较快,水产饲料毛利率提高。17年H1,公司教槽料、保育料、母猪料等高端猪料销量同比增长19.08%,比饲料销量增长幅度高出5.32个百分点,比猪料销量增长幅度高出2.80个百分点。公司坚持贯彻降费增效策略,三项费用率持续下降,17年H1,三项费用率同比下降约2.96个百分点,整体来看公司控费效果显著,盈利能力有望进一步提高。据我们草根调研规模养殖户自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大,叠加养殖产业结构调整,饲料龙头企业有望迎来新一轮高增长:①能繁母猪存栏底部震荡,或将显著拉长猪周期 。9月15日农业部公布了8月份生猪存栏数据:能繁母猪存栏环比下降0.9%,同比下降4.7%;生猪存栏环比下降0.5%,同比下降5.6%。整体来看,散养户补栏意愿较弱,能繁母猪胎龄结构较大,促使能繁母猪存栏底部震荡、生猪存栏下滑,有利拉长猪周期乃至饲料周期。②养殖结构调整,有望推动饲料龙头新一轮高增长。本轮周期规模化猪场补栏力度加大,规模化养殖户对产品、服务要求更高,有利饲料龙头企业抢占市场份额,据草根调研,17年H1龙头企业饲料销量增长加速,同比增长20%以上,市场份额快速提升。下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升,龙头销量增速高于行业,公司猪料销量有望迎来高增长。

2、激励计划实现股东、公司和激励对象利益的一致,促进公司未来业绩持续高增长9月2日,公司公告2017年限制性股票激励计划(草案修订稿):拟向激励对象(共计1586人)授予不超过 1.51亿股限制性股票,约占总股本 41.0亿股的3.68%。授予价格为3.76元/股 。授予的限制性股票的自本次授予登记日起满 12个月后,满足解除限售条件的激励对象可以在未来 36个月内按 30%、30%、40%的比例分三期解除限售。

本次授予的限制性股票各年度业绩考核目标:以 16年为基准年,17年度、18年度、19年度公司归属于上市公司股东的净利润增长率分别不低于40%、68%、90%。本次激励计划,实现员工持股,充分调动高级管理人员、核心技术人员(研发人员)、业务骨干、中层管理人员的主动性、积极性和创造性,为股东带来更高效、更持续的回报,有利于促进公司业绩持续增长。此外,通过本股权激励计划的引入,进一步完善公司的绩效考核体系和薪酬体系,吸引、保留和激励实现公司战略目标所需要的人才,为公司未来业绩稳定增长夯实基础。

3、“农业互联网平台”加速成型,17年有望实现盈亏平衡公司已初步建成“数据-电商-金融”三个模块完整的智慧大北农(002385)生态圈,以“农信网”为互联网总入口,“智农通”APP 为移动端总入口,构成了从PC 到手机端的生态圈。将“数据-电商-金融”三大平台整合在一起,实现对农业全链条的平台服务。目前,公司以猪联网为核心的农业互联网运营平台进一步促进公司在互联网+农业新环境的战略转型,快速切入养猪服务,建立“平台+公司+猪场”的新发展模式,据公司官网,截止17年1月份,生猪交易量突破300亿,交易量突破1800万头。同时公司公告,联合水产设备公司共同收购“厦门天丞”并拟将其更名为“农信渔联”,是公司在“互联网+生猪”领域顺利推进背景下,战略布局“互联网+水产”,打造“渔联网”,致力于复制猪领域经验,提升水产行业的信息化水平、缩短行业供应链,加速周转流通,引进金融服务,提升整个行业的经营管理水平与产出效率, 2017年农信互联有望实现盈亏平衡。

投资建议:我们预计公司2017/18/19实现归属于母公司净利润13.3/16.05/18.8亿,增速同比分别为50.4%、21.5%、16.9%,对应EPS为0.32/0.39/0.46元。我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价7.5元。

申请时请注明股票名称