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大北农:饲料业务转型效果显现,经营效率进一步提升

发布时间:2018-04-02    研究机构:中泰证券

事件:大北农(002385)发布2017年年报,公司全年实现营业收入187.42亿元,同比增长11.29%,实现归属于上市公司股东净利润12.65亿元,同比增长43.34%,扣非后净利润9.97亿元,同比增长23.08%,EPS为每股0.31元,同比增长40.91%,加权ROE13.16%,提升3.28个百分点。利润分配预案为每10股派现金红利0.8元(含税)。

猪料增幅恢复良好,产品结构进一步优化。饲料作为公司主业,收入占比88%,贡献82%的毛利。公司全年实现销量443.93万吨,同比增长11.04%,其中猪饲料同比增长12.39%。在“服务大升级、产品大提升”的发展思路下,公司顺应养殖业结构变化,加大规模猪场驻场服务模式和直销比例,收到了良好的效果,目前猪饲料直销比例超过60%。公司猪料产品中的教保母系列等高端产品销量增速达15.65%,带动整体饲料毛利率小幅提升。

水产料战略转型显成效,由亏转盈。公司在发展水产料的战略上改变单纯的销量增长思路,转型聚焦高端产品,虽然全年销量略有下滑,但是毛利同比增加6700多万元。公司在近期对水产板块增资扩股,再度发挥大北农特有的创业团队和精神,在未来三年水产板块的发展上加强打造高端产品,让更多创业者分享共同发展的机制,并承诺今年实现集团净利润6000万元。

三项费用率同比继续下滑,经营效率好转。公司从16年开始大力推进精细化管理,经营效率大幅好转,2017年公司销售费用和管理费用两项费用率下降约1.76个百分点,如果剔除限制性股票费用影响,两项费用率下降约1.93个百分点。尽管财务费用有所上升,但三项费用率整体仍下滑1.63个百分点。公司17年施行的“增销量、降费用、提效率、增效益”获得了良好的效果。

养殖业务板块稳步发展。公司今年在战略方向和业务板块上重新进行了梳理和调整,加大了对畜牧和饲料板块的投入,尤其是养猪业务。2017年末,公司控股子公司母猪存栏约5万头,商品猪存栏约43.15万头,全年共出栏生猪约64.25万头(不含参股养殖公司),目前公司已经初步完成了全国养殖板块的布局,并收购了荣昌育种的部分股权作为种猪布局,“养猪大创业”稳步推进。

从2017年的经营效果来看,公司的战略调整基本到位,主营饲料业务重回增长通道,且其他业务板块经营状况也相继转好。公司秉承着创业与共享的思路,在农牧行业打造成特有的创业文化氛围,为打造一流高科技农牧集团不断前行。我们预计2018-19年净利润为15.3亿、17.4亿,同比增长20.7%、14.2%,对应当前股价16倍,估值水平处于历史地位,维持“买入”评级。

风险因素:销量增长不达预期;养猪战略进展低于预期;互联网平台建设成效低于预期。

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