大北农(002385.CN)

大北农:如何理解大北农科技战略

时间:18-01-18 00:00    来源:天风证券

1、公司是什么样的企业?——服务农业的高科技企业。

从实际经营来看,公司是一家知行合一的企业,科技创新是公司的立企之本,公司本质上是一家服务农业的高科技企业。2013年来,年均约5亿元的年研发支出,远超A 股所有农业企业。科研投入给公司带来高端猪饲料、种业、动保等高壁垒、高毛利的业务收入,成为公司的核心竞争力。

2、公司成长空间在哪里?1)养殖规模化推动高端猪饲料行业集中度提升,高端猪饲料市场待开发。

由于配方研发及生产工艺相对复杂,年出栏50万头以下养殖场自建饲料厂不具备明显经济效益。在可预见的8-10年内,约70%的生猪存栏都将是高端乳猪料的目标市场。其中,作为公司目标客户的中小规模养殖场,对技术服务需求大,粘性强,使得公司市占率的提升成为可能。2)生物育种研发领先,静待市场开放。公司在生物育种领域投入多年,研发成果遥遥领先业内同行。目前,公司已经完成抗虫、抗除草剂转基因玉米、大豆育种的商业化准备。当前,转基因玉米、大豆商业化育种的政策松绑趋势渐明。一旦政策落地,将为公司打开一片蓝海新市场。

3、如何保证成长?——普遍持股,以机制推动战略落地及销售模式升级。

1)股权共享模式:公司充分信任充分授权自主创业的事业平台、资智股份化的理念,带来了员工的普遍持股与利益绑定。2017年,公司将最有饥饿感的85后骨干提拔成片区负责人,并将新一期股权激励计划全部授予1484名中层业务骨干。通过将股权激励行权与盈利目标相挂钩的方式,中低层员工工作面貌焕然一新,激发新一轮创业热情。

2)销售模式升级:公司销售人员从高峰时的16318人下降到16年的9650人,凭借企业文化带来的执行力以及人才储备的优势,以技术服务落地猪场服务,目前公司直销比例已超60%。不仅带来费用率下降,而且人均绩效提升显著,推动ROE 在2017年明显抬升。销售策略的改变与落地,预计将推动公司高端料市占率在未来三年从当前8%提升至20%!

4、投资建议:公司的本质是服务农业的高科技企业,养殖规模化为公司高端料市占率的提升提供了契机。生物育种领域的积累为公司长期成长储备了空间。通过员工普遍持股、提拔年轻业务骨干、将股权激励与业绩发展目标相挂钩,实现经营模式的转型与效率提升,是公司实现当前新一轮增长的根本保证。我们预计,公司2017-19年归母净利润分别为12.4、16.1、19.55亿元,对应EPS 分别为0.29、0.38、0.46元,同比增长40.49%、29.88%、21.41%。当前股价对应2018年业绩仅17倍市盈率。给予2018年24倍市盈率,6个月目标价9元,维持“买入”评级。

风险提示:政策风险;猪价大幅下跌风险;饲料销量不达预期风险;