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大北农:饲料白马,低估值,稳健增长

发布时间:2017-11-15    研究机构:天风证券

1、饲料迎来盈利黄金期。

饲料盈利=销量×单吨盈利。猪价的下跌是猪肉供应量持续增加的证据,在料肉比未变的情况下,这些新增的供给就是饲料的新增需求。随着当前猪价的持续下行,猪饲料销量进入快速增长阶段。在养殖仍有较好盈利的情况下,饲料的单吨盈利不会出现明显的下降。量增利稳,是推动饲料企业盈利高增长的核心驱动因素。而下游养殖规模化的发展正推动行业集中的提高,大型饲料企业的销量增速显著高于中小饲料企业。

2、聚焦高端料,迎来增长新阶段。

下游养殖规模化为公司提高市占率提供了前提条件。公司制定了未来3年内将高端料的市占率从8%提高到20%的发展目标。为此,公司做了一系列的调整。一方面,公司积极激发员工积极性。将考核指标明确为业绩考核,调整骨干队伍,实现大幅年轻化,并与各片区负责人签订业绩承诺协议,多重并举,激发团队活力。另一方面,公司调整销售队伍,落地猪场驻场服务。通过对老员工的分流以及对年轻员工进行普遍技术培训,实现公司销售队伍结构优化,具备将猪场服务落地的技术服务能力及执行力。

经过两年的努力,公司目前转型初见成效。各片区骨干队伍形成85后干部带领90后员工新局面。公司销售人员从高峰期的近16318大幅缩减至2016年底的9650人。预计当前饲料业务销售人员进一步下降至七千多人左右。

随着猪场服务的落地,公司的销售模式也从原来的经销为主变成以直销为主,对猪场的直销比例已经达到60%。而且,随着销售人员结构的优化,公司的三项费用率也有明显的下降,进一步提高公司的盈利能力。

3、利益绑定,高管增持,股权激励,保障业绩增长。

类合伙人文化是公司文化重要内核。公司正推出的股权激励方案拟向1586名核心人员授予限制性股票1.51亿股,授予价格为3.76元/股。与股权激励向对应的,5月12日,公司高管及大股东公告承诺在6个月内增持不低于2000万股。目前,高管已出资7698万元,增持公司股票1283万股,持股均价6元/股。彰显对公司的发展信心。

4、投资建议。

我们预计,公司经营体量与海大集团相当,2017年的盈利规模及增速大概率将超过海大集团,而当前255亿市值却明显低于海大集团的317亿,市值存在显著低估,性价比高。我们预计,公司2017-19年归母净利润分别为12.84/16.1/19.55亿元,对应EPS分别为0.31/0.39/0.48元,同比增长45.51%、25.37%、21.42%。当前股价对应2017年业绩仅20倍。给予2018年23倍市盈率,6个月目标价9元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称