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大北农(002385):饲料业务改善机会尚不明朗 养殖业务提供业绩弹性

发布时间:2019-10-23    研究机构:中国国际金融

1~3Q19 归母净利润同比-31.45%,业绩符合预期大北农(002385)公布1~3Q19 业绩:公司1~3Q19 收入122.23 亿元,同比-14.03%;归母净利3.02 亿元,同比-31.45%,业绩符合我们预期。

3Q19 收入40.81 亿元,同比-20.67%,归母净利2.68 亿元,同比-20.25%。1)生猪出栏量:1~3Q19 公司累计销售生猪132.53 万头,同比增长9.46%;累计销售收入21.1 亿元,同比增长50.07%。但因加大留种及推迟出栏的因素,公司8、9 月份生猪出栏量均环比下滑,且公司预计2019 出栏量区间为165 万头至175 万头,低于此前200 万头的目标。2)母猪存栏:截止9 月底,公司母猪存栏约19 万头,其中能繁母猪8 万头,公司预计12 月底,母猪存栏约24 万头,其中能繁母猪约15 万头。

发展趋势

受疫情影响,公司饲料业务短期改善机会有限:因非洲猪瘟疫情影响,全国生猪养殖产能持续下跌,农业部9 月数据显示,全国生猪存栏、能繁母猪存栏同比-41%、-39%,养殖产能处于下行通道且仍未触底。我们判断养殖量下降对猪用饲料销售持续产生负面影响,且结合行业调研情况,我们认为3Q19 猪用饲料整体销量同比跌幅仍有所扩大。向前看,考虑当前母猪存栏同比持续下滑,这将令明年生猪供给承压,我们认为公司饲料业务在短期内改善的机会不明朗。

生猪养殖业务提供业绩弹性,但仍存不确定性:公司侧重资源发展生猪养殖业务,发展模式为“公司+农户”,且公司鼓励员工持股,公司在该业务中的权益部分约占65%。考虑生猪养殖行业处于景气上行周期,我们判断公司该业务板块在明年将提供较大业绩弹性。但非洲猪瘟疫情发展存在变数,疫情或仍对公司出栏量形成扰动,我们预计4Q19 公司出栏量环比增长有压力,而2020年出栏量仍需进一步跟踪公司母猪存栏回升速度及防控水平的提高。

盈利预测与估值

当前股价对应19/20 年36/16 倍市盈率,我们下调本年出栏量预测及上调明年猪价预测,相应调整19/20 年归母净利预测-12.2%/+25.5%至5.74/12.90 亿元。我们维持5.3 元目标价,对应19/20 年38/18 倍估值,+10%空间。考虑公司明年业绩增量主要来自养殖,这令公司整体估值中枢将有所下沉,且在疫情背景下,公司出栏量增长预期也尚存不确定性,故我们暂维持中性评级。

风险

猪价及原料价格大幅波动,疫情风险,养殖业务发展低于预期。

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