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大北农(002385):养殖业务贡献业绩增量 制种业务可长期关注

发布时间:2020-02-22    研究机构:中国国际金融

我们预计2019 年归母净利润6.25 亿元,同比+23.3%我们预计大北农(002385)2019 年归母净利6.25 亿元,同比+23.3%,业绩增长主要源于猪价上涨令公司生猪养殖盈利向好。

关注要点

2019 年饲料业务承压,本年有改善机会:2019 年非洲猪瘟令生猪产能减少,猪饲料行业面临较艰难外部环境,我们认为公司饲料销售同样承压,预计全年销量同比下滑10%左右。但我们判断公司猪饲料销售结构略有提升,因生猪养殖盈利向好且母猪、仔猪价格较高,更为利好公司高毛利率前端料销售。向前看,我们认为公司本年饲料销售存在边际改善机会,且考虑本年养殖盈利有望保持较高水平,公司猪料销售结构的改善也将持续。

生猪养殖业务推进,本年盈利有望释放:2019 年公司累计出栏生猪162.84 万头,同比-2.12%,低于此前公司指引。因猪价上涨,公司生猪养殖业务收入同比+68.18%至33.3 亿元。展望本年,因生猪供需存在缺口,我们判断本年头均盈利维持较高水平。公司持续发展生猪养殖业务,2Q19 起公司生产性生物资产环比回升,且多地猪场陆续建设,我们认为这将对本年出栏量同比增长起到支持作用,且公司疫情防控和成本控制能力积累也将影响出栏增速。

制种业务受益于转基因主题,提升投资情绪:考虑种植盈利较低及竞争激烈,我们判断2019 年公司制种业务业绩贡献较低。但近期公司旗下转基因玉米品种DBN9936 获得生物安全证书,引发市场对转基因制种主题的关注。我们考虑后续仍需经品种审定、取得生产和经营许可证、商业化导入等诸多环节,不确定性较多,短期内转基因制种对公司业绩影响有限。从长期看,我们认为转基因制种有望提升制种行业规模并重塑竞争格局,值得持续关注。

估值与建议

股价对应2020/21 年14/14 倍P/E。考虑生猪养殖头均盈利向好,我们上调2019/20 年归母净利预测8.8%/66.5%至6.25/21.47 亿元,并引入2021 年归母净利预测22.32 亿元。兼顾业绩调整及转基因制种推升估值,我们上调目标价45.3%至7.7 元,对应2020/21 年15/15 倍P/E,+7%空间。但考虑公司业绩主要来自生猪养殖业务,当前估值已对盈利增长预期反应较充分,而转基因主题存在较多不确定性,我们暂时维持中性评级。

风险

猪价及原材料价格大幅波动,疫情及政策风险,大股东高质押风险,制种业务发展存在不确定性

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