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大北农(002385):饲料稳健 养猪业务蓄势待发 转基因育种潜力大

发布时间:2020-03-04    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2019 年度业绩快报。

2019 年公司实现营业收入165.76 亿元,同比下降14.12%;实现归属于上市公司股东的净利润5.12 亿元,同比增长1.06%;基本每股收益0.12 元。

简评

饲料板块量减利增,生猪养殖板块实现利润增长公司主营饲料、生猪养殖、动保、种子业务,目前收入主要来自饲料和生猪养殖业务,2019H1 饲料、养殖、动保、种子收入占比分别为83.93%、7.96%、1.20%、2.47%。

饲料板块:公司饲料销售结构中以猪饲料为主,2019H1 猪料销量占比约80%。2019 年受非瘟疫情对下游生猪存栏量的影响,公司饲料销量有所下降。但饲料业务利润有所增长,主要是由于2019 年下半年各地区养大猪现象普遍,公司高毛利的前端料销售较好,同时公司推出宝贝料升级产品,进一步提升了盈利水平。

生猪板块:2019 年,受益猪价大幅上涨,公司控股及参股公司生猪销售收入33.3 亿元,同比增长68.18%。生猪出栏量162.84万头,同比下降2.12%,主要是由于公司为防控非洲猪瘟疫情,加大卫生防疫力度,分阶段补栏和分阶段装猪。全年生猪养殖业务利润实现同比增长。

生猪产能持续恢复,公司猪料销售望逐步改善

据农业农村部数据,2020 年1 月全国能繁母猪存栏量环比增长1.2%,已实现4 个月环比增长,与9 月相比增长8.0%。2019年8-11 月生猪出栏环比持续下降,12 月份止降回升,环比大幅增长14.1%,2020 年1 月环比再增17.9%。

生猪产能自2019 年四季度以来持续恢复,饲料销售亦逐月向好,2019 年12 月份猪饲料产量环比增长2%,连续4 个月增长。

我们预计公司饲料销量在猪料向好的驱动下有望逐步改善。

猪价高景气周期延长,公司养猪业务将贡献明显业绩增量虽目前生猪产能持续恢复,但2020 年生猪出栏量需要参考2019 年下半年母猪存栏走势和配种率,二者当时均处于低谷。同时,武汉肺炎疫情可能会推迟今年一二季度的补栏,相应的减少四季度和2021 年初的出栏,供给恢复的速度进一步减缓,猪价高景气周期预计延长。

公司在强化饲料产业基础的定位的同时,大力抢抓养猪机遇。根据公司公告,截至2020 年2 月中旬,公司能繁母猪存栏10 万头,后备10 万余头,产能储备充足。在猪价景气周期延长背景下,公司大力发展生猪养殖业务有望在2020 年为公司贡献明显业绩增量。

转基因玉米种子取得安全证书,看好公司种业未来发展潜力2020 年1 月21 日,大北农(002385)生物技术公司的转cry1Ab 和epsps 基因抗虫耐除草剂玉米DBN9936 在获得在北方春玉米区生产应用的安全证书,该玉米对玉米螟、棉虫、棉铃虫等均有较好的抗性,能耐四倍草甘膦,并对草地贪夜蛾也有一定抗性。同时,公司第二代转基因玉米可以做到100%抗草地贪夜蛾,已经基本走完前面的必需流程,目前仅剩申请安全证书这一环节。此外,公司研发的转基因大豆转化事件DBN-09004-6 于2019 年2 月获得阿根廷政府颁发的种植许可。

我们认为,公司在转基因育种领域技术储备丰富,未来若国内转基因玉米品种商业化成功落地,公司国内的玉米种子业务将快速进入行业头部行列,成为公司业绩新驱动。

投资建议:

我们预计2020-2021 年公司营业收入分别为206.30 亿元和242.00 亿元,同比增长分别为24.46%和17.31%;净利润分别为22.63 亿元和24.01 亿元,同比增长分别为341.99%和6.10%,对应的P/E 分别为14.4x 和13.6x,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

风险因素:

非洲猪瘟等疫病影响饲料、动保产品需求的风险;生猪销售价格大幅波动的风险。

申请时请注明股票名称