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大北农(002385)2020年2月生猪出栏月报点评-生猪养殖渐入佳境 盈利弹性有望释放

发布时间:2020-03-10    研究机构:中信证券

2 月公司的生猪头均收入持续高企,显示其非瘟防控得当、养殖业务渐入佳境。未来出栏量或逐季改善,释放盈利弹性。饲料及养殖主业低谷已过,转基因玉米也已获批安全证书,未来1-2 年有望商业化,护航公司中长期成长。维持“买入”评级。

头均收入继续高企,养殖业务渐入佳境。公司发布2020 年2 月生猪出栏月报。1)头均收入继续高于多数上市公司。自去年11 月以来,大北农(002385)的生猪头均收入一直仅次于温氏、高于其他上市公司、且逐月提升。2 月,大北农的头均收入高达4535 元/头,环比增长3%,主要系售价提升所致。其中,2 月肥猪均价37.8 元/公斤,仅次于温氏;均重137 公斤/头,是披露月报同类上市公司中最高的。均重和价格,显示出公司的非瘟防控得当、可顺利压栏养大猪、并相应享受大猪的销售溢价。2)2 月销量6.4 万头,环比下降27%,主要是春节因素干扰,2 月销售时间较短所致。1-2月合计销量15.1 万头,同比下降54%,主要是19Q1 母猪规模受疫情冲击而萎缩所致。当前出栏量仍在低位,预计未来有望逐月改善。

主业低谷已过,业绩弹性待释放。1)饲料销售:猪价上涨带动养殖盈利好转,一方面补栏积极性提升,另一方面喂养更偏精细。根据饲料工业协会的统计,自2019 年9 月起,监测企业的猪料销量同比降幅已逐渐收窄、环比持续增长,其中母猪料、仔猪料的环比改善尤为明显。而公司的饲料销售以母猪料和仔猪料为主打产品,预计经营情况自19Q4 起已逐季上行。2)生猪养殖:结合公告及草根调研,我们估计2019年年底公司的能繁母猪存栏已自19Q2 的5.5 万头增长至10-15 万头。同时,公司的固定资产和在建工程自19Q2 起持续增长,显示其猪舍建设有序推进。综合分析,我们预计公司的生猪出栏量有望在猪价上行期逐渐放量,其生猪养殖业务在2020 年有望量利双增。

转基因玉米商业化可期,或成就性状龙头地位。公司的DBN9936 转基因玉米性状已于2020 年1 月21 日正式获批种植用的生物安全证书。我们预计,1 至2 年后,相关转基因玉米种子或可开始销售;相应地,公司或可通过收取性状授权费用、销售转基因玉米种子等方式盈利。考虑到转基因技术兼具性状优势显著、壁垒高(研发周期长、耗费资金高)的特点,目前国内仅两家公司获批了转基因玉米性状的安全证书,我们预期公司有望在较长时间内保持性状授权市场的高市占率,充分受益于转基因玉米的商业化。

风险因素:猪价不达预期;饲料销量增长不达预期;种子推广不达预期。

投资建议:考虑到非瘟疫情导致公司的生猪出栏量低于预期,我们下修2019 年 EPS预测至0.12 元(原预测0.15 元),维持2020/21 年EPS 预测为0.58/0.74 元。考虑到公司主业已跨过低谷期、转基因玉米性状的商业化已有突破性进展,维持“买入”评级。

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