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大北农(002385)2020年一季度业绩预告点评:主业景气共振 20Q1预计高增

发布时间:2020-04-14    研究机构:中信证券

核心观点

饲料+养猪双主业景气共振,20Q1 预盈4.3-5.1 亿元,大超预期。前端料驱动饲料盈利弹性,非瘟防控优势护航高头均盈利,业绩弹性有望释放。转基因玉米性状已获批安全证书,未来1-2 年有望商业化,护航公司中长期成长。上调2020 年EPS 预测,目标价10 元,维持“买入”评级。

受益高位猪价,主业带动业绩增长。公司发布2020 年一季度业绩预告,预计盈利4.3-5.1 亿元(同比扭亏,环比增长104%-143%)。业绩表现大超预期。参考同业上市公司表现及公司生猪月报数据,我们估计公司的20Q1 盈利主要系饲料和生猪养殖业务贡献。1)饲料:预计盈利2-3 亿元,主要系补栏积极性拉动北方区域销量增长、前端料占比提升导致吨盈利明显提高。2)生猪养殖:预计盈利2-2.5 亿元。20Q1 公司出栏生猪23.9 万头,头均盈利840-1050 元。如果扣除少数股东损益的影响,估算头均盈利在1500-1600 元,在上市公司中位列前茅。高头均盈利主要有赖于公司非瘟防控到位,从而实现高头均收入、低成本所致。20Q1 公司的生猪头均收入为4528 元/头,为上市公司中最高水平,而公司的肥猪完全成本约22.5-25 元/公斤,已低于多数同类上市公司的水平、在逐步追赶一线龙头。

主业低谷已过,业绩弹性待释放。1)饲料销售:生猪养殖盈利高企,补栏积极性提升+喂养精细化带动饲料销量边际改善、毛利率提升,其中前端料尤为明显。而公司的饲料销售以母猪料和仔猪料为主打产品,预计经营情况自19Q4 起逐季上行。2)生猪养殖:结合公告及草根调研,我们估计公司的能繁母猪出栏自19Q2 起逐季上行。同时,公司的固定资产和在建工程自19Q2 起持续增长,显示其猪舍建设有序推进。综合分析,我们预计公司的生猪出栏量有望在猪价上行期逐渐放量,其生猪养殖业务在2020 年有望量利双增。

转基因玉米商业化可期,或成就性状龙头地位。公司的DBN9936 转基因玉米性状已于2020 年1 月21 日正式获批种植用的生物安全证书。我们预计,1 至2 年后,相关转基因玉米种子或可开始销售;相应地,公司或可通过收取性状授权费用、销售转基因玉米种子等方式盈利。考虑到转基因技术兼具性状优势显著、壁垒高(研发周期长、耗费资金高)的特点,目前国内仅两家公司获批了转基因玉米性状的安全证书,我们预期公司有望在较长时间内保持性状授权市场的高市占率,充分受益于转基因玉米的商业化。

风险因素:猪价不达预期;饲料销量增长不达预期;种子推广不达预期。

投资建议:双主业有望景气共振,转基因玉米性状有望商业化,继续积极推荐。考虑到公司的饲料销售情况超预期、生猪养殖成本低于预期,预计将增厚2020 年盈利,我们上修2020 年EPS 预测至0.67 元(原为0.58 元),维持2019/2021 年EPS 预测为0.12/0.74 元。对2020 年给予15X PE,目标价10 元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称