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大北农(002385):养殖业务盈利兑现 转基因育种前景可期

时间:20-04-16 00:00    来源:东兴证券

事件:公司公布2020Q1 业绩预告,公司预计实现归属于上市公司股东净利润4.3 亿元-5.1 亿元,同比扭亏。

防疫的当,养殖盈利贡献超预期。公司2020Q1 养殖平台出栏合计23.9 万头,预计权益出栏在15-17 万。公司Q1 生猪销售头均收入达到4526 元/头,均重达到130 公斤以上,价格和出栏体重均处于行业最优水平。侧面反应公司非洲猪瘟疫情防控得当,育肥猪压栏无忧,得以顺利享受猪价高位景气行情。防疫能力优势也最终反映到公司的养殖成本层面,预计公司Q1 完全成本在23-24 元/公斤,头均盈利1500 元以上,盈利能力业内领先。

养殖全年量利齐升,饲料业务边际改善。公司生产性生物资产自2019 年Q2开始环比明显回升,在2020Q1 已经达到能繁母猪存栏10 万头以上,后备母猪存栏10 万头以上。预计全年出栏量将逐季释放,叠加公司出色的防疫能力,预计生猪板块2020 年将实现量利齐升。能繁母猪及生猪存栏环比改善,特别是能繁母猪存栏提升将促进公司前端料产品需求提升,公司饲料业务有望持续边际改善,贡献稳定收益。

转基因种业先发优势,潜在空间广阔。公司转基因育种经过近十年深耕,DBN9936 转基因玉米品种已获得转基因生物安全证书,二代三代品种实验和审批也在推进中。转基因种子商用落地能够带来显著市场扩容和龙头壁垒提升,玉米种子市场规模预期翻倍。公司转基因领域具备明显先发优势,预计在3-5 年内会保持寡头垄断地位,假设公司占据30%市占率,预计转基因种子业务在21-22 年能够为公司带来3-5 亿元的利润增厚。

公司盈利预测及投资评级: 我们预计,不考虑转基因种业贡献,公司2019-2021 年净利润分别为5.12、25.04 和27.33 亿元,对应EPS 分别为0.12、0.59 和0.64 元。当前股价对应2019-2021 年PE 值分别为68、14 和13 倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:非洲猪瘟疫情风险,转基因商用落地不及预期等。