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大北农(002385)年报点评:养殖利润释放、饲料见底回升、转基因&农信前景可期

发布时间:2020-04-27    研究机构:平安证券

投资要点

事项:

大北农(002385)披露2019年报及2020年一季报。公司2019年营收165.8亿元,同比降14.1%,归母净利润5.13亿元,同比增1.3%。公司拟现金分红9.45亿元,每10股派2.3元(含税)。公司1Q20营收40.8亿元,同比增0.6%,归母净利润4.65亿元,同比增1298%。公司预计1H20归母净利润约8-11亿元,同比增22.8-31.7倍。

平安观点:

2019 年业绩微增,猪料受非瘟影响销量下滑明显。公司2019 年营收、归母净利润同比分别-14.1%、+1.3%。饲料收入130.4 亿元,同比降21.8%,销量379 万吨,同比降17.5%,主因非瘟导致猪料销量下滑明显,降幅达25.4%。另一方面,公司降费增效成效显著(19 年销售费用率6.78%,同比再降1.1 pct),叠加4Q19 前端料率先见底回升,19 年猪料毛利率同比提升0.13 pct。受益于行业禽肉替代需求,禽料销量大幅提升113.6%,水产料、反刍料销量分别提升3.9%、9.7%。此外,公司2019 年养殖、种业、疫苗、兽药收入分别+3%、13.7%、-48.7%、+56.6%。

1Q20 归母净利润同比增1298%,饲料、养殖双主业贡献利润。1Q20 公司营收、归母净利润同比分别+0.6%、1298%。业绩弹性释放主要因猪料尤其是前端料逐季回暖,叠加养猪业务利润释放,估算养猪、饲料业务分别贡献2-2.5 亿元利润。1Q20 公司生猪出栏23.9 万头,完全成本上升至23+元/kg,主因2H19 公司部分外购猪苗抬升育肥成本,但综合看仍低于行业多数上市公司水平。结合公司1Q20 出栏均重维持在130-140kg/头的水平,以及1Q20 生产性生物资产环比19 年末高增60.2%,我们认为公司当前非瘟疫情防控取得较好成效。

饲料量利齐升,养殖利润释放。根据农业部数据,能繁母猪存栏量连续6月环比转正,2 月新生仔猪量首次转正后,3 月环比增速提高至7.3%,尽管生产效率下滑明显,但存栏量已渐进上行通道,公司高毛利的前端料占比达50%+,下游客户价格敏感度不高,2020 年饲料业务有望量利齐升。养猪业务,非瘟防控取得较好成效,出栏量逐季回升+外购猪苗占比逐渐下降,养殖盈利将持续兑现,公司预计1H20净利润约8-11 亿元,同比增22.8-31.7 倍。

持续高研发费用投入,转基因育种、疫苗、农信互联前景可期。公司作为农业高科技企业,持续高研发费用投入,18、19 年公司研发费用为4.15、3.83 亿元,其中种业类研发费用为0.68、0.71 亿元。公司作为转基因作物科研上市公司龙头:对内承接政府重大课题,对外拓展阿根廷、巴西的大豆玉米生物技术广阔市场,先行试点,形成作物产业的核心竞争能力,大力推进大豆生物技术在南美市场的产业化步伐。2020 年1 月,公司转基因抗虫耐除草剂玉米DBN9936 获转基因生物安全证书,是继2019 年2 月公司大豆转化事件DBN-09004-6 在阿根廷获得种植许可后的又一个重要里程碑。此外公司疫苗业务、农信互联等高附加值业务前景可期。

养殖利润释放、饲料见底回升、转基因&农信前景可期,维持“推荐”评级。公司饲料主业见底反转,量利齐升。养殖业务受益于非瘟疫情拉长行业头部公司高盈利期,出栏量逐季回升+外购猪苗占比逐渐下降,盈利持续兑现。中长期看,公司生猪产业升级:规模扩张、效率提升、产业链整合,以及种业、疫苗、农信互联等高附加值产业打开新的增长空间,公司长期商业价值逐步显现,维持公司“推荐”评级。由于短期新冠疫情对需求端冲击力度和持续时间或超我们此前预期,下调公司20 年EPS 预测 8%至0.66 元,上调2021 年EPS 预测23%至0.72元,20-21 年EPS 预测同比增438.9%、9.9%,对应20-21 年PE 13.4X、12.2X。

风险提示:1、饲料原料供应及价格风险:若公司饲料产品主要原料价格大幅上涨,且公司不能有效地将成本传导给下游客户,将可能对公司未来经营业绩产生不利影响;2、重大疫情、行情及自然灾害传导给公司的风险:养殖业中出现的禽流感、蓝耳病、非洲猪瘟等禽畜疫情,以及低迷的猪价行情,对公司生猪养殖业务及饲料业务的生产销售影响较大。若公司养殖区域附近频繁发生疫情,或公司防控措施执行不力,仍将面临生猪发生疫病导致的产量下降,盈利下降甚至亏损的风险。同时,农业生产受旱、涝、冰雹、霜冻、沙尘、气候突变等自然灾害及病虫害的影响较大,上述灾害通常具有季节性的特点。在种子作物的生长期间,若公司生产基地区域发生严重自然灾害或病虫害,将对公司的种子生产和销售产生不利影响;3、养猪业务规模扩大及生猪价格波动的风险:若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,或者公司生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度,都将面临利润下降甚至亏损的风险。

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