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大北农(002385)年报点评报告:一季度养殖贡献令业绩高增长 种业板块蓄势待发!

发布时间:2020-04-27    研究机构:天风证券

  事件1:公司发布2019 年年报,报告期内,公司实现营收165.78 亿,同比减少14.11%,实现归母净利润5.13 亿,同比增长1.26%。

  事件2:公司发布2020 年一季报,报告期内,公司实现营收40.81 亿,同比增长0.58%,实现归母净利润4.65 亿,同比增长1298%。

  非瘟致使2019 年总营收下滑,生猪养殖与种业板块表现靓丽。

  2019 年,公司水产、反刍、禽饲料销量均同比提升,尤其是禽饲料同比上涨113.64%至18.18 万吨;而猪饲料因受非瘟影响销量同比下降25.40%至279.18 万吨,导致饲料板块总体收入同比下降21.77%至130.4 亿。生猪养殖板块表现优异,销售生猪164.18 万头,实现收入19.47 亿,同比增长46.75%;同时公司全方位提升疫病防控水平,年底母猪(含后备)存栏26.64 万头,同比增长94.29%,生产性生物资产1.69 亿,同比增长77.35%,为后续养殖板块的快速发展打下坚实基础。种业板块同样表现良好,种子整体销量为1846.88 万公斤,同比增长6.1%;尤其是玉米种子实现收入1 亿,同比增长20.2%;同时,公司持续增强种业板块核心竞争力,2019年种业研发费用提高至7055 万,同比增长4.14%。

  公司一季度养殖业务高盈利,二季度盈利有望持续高增长。

  根据我们测算,2020 年一季度公司出栏23.95 万头(预计归属权益生猪出栏量预计15 万头),其中肥猪20.45 万头,仔猪3.5 万头;肥猪出栏均重约138.5 公斤,销售均价35.63 元/公斤。我们预计一季度公司养殖业务净利润2.3 亿元,头均盈利约1533 元,盈利能力在上市公司中居于前列。同时,公司积极加快生猪产能投放,一季度末生产性生物资产环比增长60.2%至2.71 亿;快速扩建生猪产能,本期固定资产投资建设项目同期增加3.26 亿,增长260.32%。养殖业务盈利能力增强叠加持续贯彻的提效降费策略,公司二季度盈利有望保持高增长。

  公司在转基因领域的优势明显,即将迎转基因政策转点。

  公司在转基因领域积淀十余年,研发实力居于国内领先水平,且已率先获得第一批转基因玉米性状生物安全证书,先发优势显著。此次抗虫耐除草剂转基因玉米性状可对草地贪夜蛾有一定程度抗性,同时公司第二代转基因性状产品可有效实现草地贪夜蛾抗性。同时,公司也在继续强化其转基因玉米和大豆的先发优势,加快转基因玉米的新一代技术研发工作,加大和行业种子企业的合作范围,拓宽玉米适宜种植区域,做好技术、产品和人才储备。我们预计2020 年国家转基因种业政策有望加速推进,若2021 年实现转基因种子的商业化,我们预计2021-2022 年种业板块有望给大北农(002385)带来3.51 亿和6.26 亿的利润增量。

  盈利预测与投资建议

  根据公司最新情况,我们调整了公司2020-2021 年的出栏均价、出栏成本以及出栏体重数据,从而将公司2020-2021 年利润由27.93/40.29 亿调整为27.46/33.42亿;因此,不考虑转基因业务的增量,我们预计2020-2022 年公司实现营业收入231.68/304.08/374.05 亿, 同增39.75%/31.25%/23.01%, 实现归母净利润27.46/33.42/36.54 亿,同增434.88%/21.71/%/9.36%,对应EPS 为0.65/0.80/0.87 元/股,对应当前市值PE 为13/11/10 倍,考虑到公司在转基因育种领域的领先优势及长期空间,继续重点推荐,维持“买入”评级!

  风险提示:疫情风险;价格波动;政策变动风险;出栏不达预期;转基因业务推广不及预期

申请时请注明股票名称