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大北农(002385)2019年年报暨2020年一季报点评:饲料触底回升 母猪快速扩充

时间:20-04-27 00:00    来源:中信证券

饲料业务在20Q1触底回升,考虑到补栏由北向南推进,预计高景气可持续。

母猪快速扩充有望支撑今明两年的生猪出栏量持续增长。维持“买入”评级。

高猪价带动,盈利持续高增。公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年,公司实现营业收入165.8亿元(同比下降14%)、归属净利5.13亿元(同比增长1.3%)。

收入下滑主要系国内生猪存栏持续下降、且前三季度养殖行业现金流未好转,导致公司的饲料销量下滑所致。盈利增长主要系公司的生猪养殖业务受益于高猪价而扭亏为盈所致。2019年,公司共销售饲料379万吨(同比下滑18%),其中猪料销量279万吨(同比下滑25%);饲料业务实现收入130.4亿元(同比下滑22%);饲料业务平均毛利率19.2%,同比下降约3个百分点;公司共销售生猪164万头(同比下滑2%),生猪业务收入19.2亿元(同比增长46%)。2020年一季度,公司实现营业收入40.8亿元(同比增长0.6%)、归属净利4.65亿元(同比扭亏为盈)。收入增长主要系生猪业务受高猪价提振而收入高增、非猪业务的收入降幅收窄所致。盈利反转主要系饲料吨利润明显改善、生猪业务扭亏为盈所致。20Q1,估算公司的饲料吨净利约240-290元,生猪养殖的头均盈利约840-880元。公司拟每10股分红2.3元、预计2020年上半年实现盈利8-11亿元。

饲料触底回升,景气有望持续。受益于前端料的销量增长、及北方区域补栏带动的饲料销售增长,公司的饲料业务在20Q1已触底回升。考虑到生猪养殖行业的补栏有望由北向南推进、生猪存栏的变化有望由母猪向肥猪转化,预计公司的饲料盈利增长有望持续。

母猪快速扩充,出栏放量可期。短期来看,参考公司在2019年年底的生猪存栏量,我们估算公司在20Q2的出栏量有望环比高增。中期来看,公司的母猪持续快速扩充,有望支撑其今明两年的生猪出栏量持续增长。截至2019年年底,公司控股及参股公司的母猪存栏约26.64万头(同比增长94%),生产性生物资产1.7亿元(同比增长77%);2020年一季度末,公司的生产性生物资产环比再增60%至2.7亿元。

转基因玉米商业化可期,或成就性状龙头地位。公司的转基因玉米性状已正式获批种植用的生物安全证书。我们预计,相关玉米种子在1-2年内或可开始销售;相应地,公司或可通过收取性状授权费用、销售转基因玉米种子等方式盈利。考虑到转基因技术兼具性状优势显著、壁垒高的特点,我们预期公司有望在较长时间内保持性状授权市场的高市占率,充分受益于转基因玉米的商业化。

风险因素:猪价不达预期;饲料销量增长不达预期;种子推广不达预期。

投资建议:双主业有望景气共振,转基因玉米性状有望商业化,继续积极推荐。

维持2020/21年EPS预测为0.67/0.74元,新增2022年EPS预测为0.50元。维持“买入”评级。