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大北农(002385):养猪业务高景气 饲料盈利向好 一季度业绩高增

时间:20-04-29 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2019 年年报和2020 年第一季度报告。

2019 年公司实现营业收入165.78 亿元,同比减少14.11%;归属于上市公司股东的净利润为5.13 亿元,同比增长1.26%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.29 亿元,同比增长180.70%;基本每股收益0.12 元;每10 股派发现金红利2.30 元。

2020 年第一季度公司实现营业收入40.81 亿元,同比增长0.58%;归属于上市公司股东的净利润为4.65 亿元,同比增长1298.16%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.84 亿元,同比增长869.38%;基本每股收益0.11 元。

我们的分析和判断

受非瘟影响营收小幅下滑,降费增效下利润微增公司主营业务为饲料、生猪养殖、种子和动保业务。2019年业务收入占比分别为78.89%、11.78%、2.44%、1.32%。

饲料方面。2019 年公司加大对禽料、反刍料等的推广力度,反刍料销量同比增加9.72%,水产饲料销量同比增加3.84%,禽用饲料销售亮眼,销量同比增加113.64%至18.18 万吨。受非瘟影响,猪饲料销量同比减少25.40%至279.18 万吨。饲料销售总量同比减少17.52%至379.20 万吨;销售收入同比减少21.77%至130.40 亿元。

生猪养殖方面。2019 年,受非瘟影响,国内生猪存栏持续下滑,生猪供求关系紧张,生猪价格持续上涨并创历史新高。公司2019 年合计164.18 万头,同比减少16.47%,但在猪价高位背景下,生猪销售收入同比增长45.64%至19.20 亿元。

种子方面。2019 年种子销售数量为1846.88 万公斤,销售收入4.03 亿元,同比增长2.98%。其中水稻种子销售收入2.80 亿元,同比减少1.94%;玉米种子销售收入突破1 亿元,同比增长20.20%。

经营管理效率提升方面。2019 年公司进一步贯彻降费增效策略,期间费用下降。其中销售费用同比下降 26.19%;管理费用同比下降约3.94%。由于市场融资环境的变化,公司融资成本有所降低,同时公司提高资金使用效率,财务费用同比下降 17%。

猪价高位运行,生猪养殖板块带动一季度业绩高增一季度猪价高位运行。据Wind 数据,第一季度生猪均价为36.37 元/公斤,价格区间为33.50-37.94 元/公斤。销售均价方面,公司1-3 月商品猪销售均价分别为35.39、37.82、34.64 元/公斤,较上年同期涨幅较大。

2020 年公司加强生物安全管理,狠抓非洲猪瘟疫情防控,积极稳定生猪生产,受益于生猪销售价格较上年同期大幅上涨,生猪业务利润同比增长较大。1-3 月公司累计销售生猪23.95 万头,同比减少54.99%,累计销售收入10.84 亿元,同比增长71.52%。公司养殖业务盈利水平提升迅速,一季度盈利约2.0-2.5 亿元,头均盈利约835.07-1043.84 元。

饲料方面,公司继续优化产品结构,大乳猪料销量占比40%,较去年同期提高了10%左右;高端猪料销量占到49%,较去年同期提高大于10%。同时,公司进一步贯彻提效降费策略,费用同比有所下降,饲料业务利润同比增长,一季度饲料盈利约2.5 亿元。

猪料销售预计加速改善,生猪产能储备充足,猪价高位背景下养殖业务有望继续贡献明显业绩增量公司饲料销售结构中以猪饲料为主,2019 年猪料销量占比73.62%。2020 年第一季度生猪产能持续恢复,一季度末生猪存栏32120 万头,较上年四季度末增长3.5%,其中能繁母猪存栏3381 万头,增长9.8%。据农业农村部数据,2020 年3 月全国能繁母猪存栏量环比增长2.80%,已实现6 个月环比增长。我们预计公司饲料销量在猪料向好的驱动下有望逐步改善。

生猪养殖方面。截至一季度,公司生产性生物资产为2.71 亿元,环比增长60.20%,拥有12 万头能繁母猪,14 多万头的后备母猪。其中大部分是二元母猪,公司的原种群是行业里保存比较好的。

2019 年10 月至今,国内母猪的存栏持续回升,生猪基础产能持续恢复,但是反应到新生仔猪的数量来看,2 月第一次出现环比增长,对应到后期生猪出栏预计要在8-9 月左右。2020 年上半年生猪市场供应仍面临较大压力,三季度开始市场供给将逐步增加。

从外部因素来看,2020 年猪肉进口会进一步增加,但受全球贸易量制约,增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上会影响生猪生产的恢复。我们预计2020 年供给恢复以母猪存栏为主,2020 年仍然是生猪供给紧缺的一年,生猪价格将维持高位运行。

二季度随着复工复产的恢复,消费逐渐复苏,二季度猪肉供需面临生产基数低、进口不确定性增加、消费回升三重因素叠加的压力,猪价或在5-6 月迎来反弹。

公司生猪业务产能储备充足,养殖业务盈利能力不断提升,猪价高位背景下,养殖业务有望继续贡献业绩增量。

转基因育种持续推进,看好公司种业未来发展潜力2020 年1 月21 日,大北农(002385)生物技术公司的转cry1Ab 和epsps 基因抗虫耐除草剂玉米DBN9936 在获得在北方春玉米区生产应用的安全证书,该玉米对玉米螟、棉虫、棉铃虫等均有较好的抗性,能耐四倍草甘膦,并对草地贪夜蛾也有一定抗性。同时,公司第二代转基因玉米可以做到100%抗草地贪夜蛾,已经基本走完前面的必需流程,目前仅剩申请安全证书这一环节。此外,公司研发的转基因大豆转化事件DBN-09004-6 于2019 年2 月获得阿根廷政府颁发的种植许可。

我们认为,公司在转基因育种领域技术储备丰富,目前国内仅两家公司获得转基因玉米事件安全证书,未来若国内转基因玉米品种商业化成功落地,公司国内的玉米种子业务将快速进入行业头部行列,成为公司业绩新驱动。

投资建议:

我们预计2020-2021 年公司营业收入分别为248.45 亿元和281.00 亿元,同比增长分别为49.89%和13.10%;净利润分别为24.63 亿元和27.01 亿元,同比增长分别为381.05%和9.66%,对应的P/E 分别为13.9x 和12.7x,维持公司“买入”评级。

风险因素:

非洲猪瘟等疫病影响饲料、动保产品需求的风险;生猪销售价格大幅波动的风险。