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大北农(002385)2020年6月生猪出栏月报点评:上市率提升 出栏量稳增

时间:20-07-08 00:00    来源:中信证券

上半年合计出栏64.7 万头,上市率较2019 年明显提升,销量表现超预期。估算20Q2 养殖业务有望以量补价、实现盈利环比增长。转基因性状龙头优势凸显,主业盈利弹性有望释放。维持“买入”评级。

6 月生猪销量稳增,Q2 盈利增长可期。公司发布2020 年6 月生猪出栏月报,当月销售生猪16.9 万头,同比恢复增长、环比增长26%。公司上半年出栏量合计达64.7 万头,结合2019 年年底存栏量测算可知上市率较2019 年明显提升,显示公司防疫水平提升、养殖效率明显改善。销量表现超预期。结合收入和均价数据测算,我们预期公司的生猪养殖业务盈利在20Q2 或可实现以量补价。即,虽然猪价下跌导致头均盈利较20Q1 有所收窄,但公司在20Q2 的出栏量环比增长70%至40.7 万头,不考虑成本下降的情况下,我们估算公司的生猪养殖业务盈利仍有望实现环比增长。

转基因性状龙头优势明显。公司2020 年迄今两度获得转基因生物安全证书,且覆盖有大豆和玉米两种作物、涉及国内种植和海外市场双线业务,凸显出公司在国内转基因性状研发及商业化上具备龙头领先优势、料可持续推出新性状产品。

我们预计,公司的转基因大豆产品最早可于今年四季度开始在阿根廷实现种植、转基因玉米种子有望在1 至2 年后开始销售;考虑到转基因技术兼具性状优势显著、壁垒高(研发周期长、耗费资金高)的特点,目前国内仅两家公司获批了转基因玉米性状的安全证书,我们预期公司有望在较长时间内保持性状授权市场的高市占率,将充分受益于转基因玉米的商业化。

主业低谷已过,业绩弹性或持续释放。1)饲料销售:生猪养殖盈利高企,补栏积极性提升+喂养精细化带动饲料销量边际改善、毛利率提升,其中前端料尤为明显。而公司的饲料销售以母猪料和仔猪料为主打产品,预计经营情况自19Q4起逐季上行。2)生猪养殖:结合公司公告及我们的草根调研,我们估计公司能繁母猪存栏自19Q2 起逐季上行。同时,公司的固定资产和在建工程自19Q2 起持续增长,显示其猪舍建设有序推进。综合分析,我们预计公司的生猪出栏量有望在猪价上行期逐渐放量,其生猪养殖业务在2020 年有望量利双增。

风险因素:猪价不达预期;饲料销量增长不达预期;种子推广不达预期。

投资建议:双主业有望景气共振,转基因玉米性状有望商业化,继续积极推荐。

维持2020/2021/2022 年EPS 预测为0.67/0.74/0.50 元。维持“买入”评级。