大北农(002385.CN)

大北农(002385):双主业并进 盈利持续高增

时间:20-08-26 00:00    来源:中信证券

周期景气上行带动公司的饲料和养猪双主业盈利高增,上半年公司盈利8.9 亿元、同比高增26 倍。转基因性状龙头优势凸显,主业盈利弹性有望释放。维持“买入”评级。

周期景气上行,上半年盈利高增26 倍。公司发布2020 年中报。上半年实现营业收入89.9 亿元(同比增长10%)、归属净利润8.93 亿元(同比增长26 倍)。

其中2Q20 实现收入49.1 亿元(同比增长20%)、归属净利润4.3 亿元(同比增长4.9 倍)。收入增长主要系猪价上涨带动生猪养殖业务收入增长、原材料贸易业务规模加大、金卫康等产品带动兽药业务收入增长等因素所致。盈利增长主要系猪价高景气带动饲料、生猪养殖双主业盈利高增,出售荃银高科股权等因素所致。我们对上半年收入和盈利拆分如下:1)饲料业务:收入66.3 亿元,同比下滑3%,主要系饲料销量下滑所致(190 万吨,同比下滑5%);估算贡献盈利4-5 亿元。2)生猪养殖业务:收入13.7 亿元(同比增长15%),估算贡献盈利4-4.5 亿元,其中1.3 亿元由参股子公司所贡献。上半年公司共出栏生猪65万头(同比下降33%),其中2Q20 出栏量约41 万头、估算2Q 盈利实现了以量补价带动的环比增长。3)荃银高科股权处置、期货投资等产生投资收益约0.9亿元。业绩表现符合预期。公司预计前三季度累计盈利13.5-16.5 亿元,即3Q20盈利4.6-7.6 亿元,盈利环比、同比双增。

转基因性状龙头优势明显。公司在2020 年两度获得转基因生物安全证书,且覆盖有大豆和玉米两种作物、涉及国内种植和海外市场双线业务,凸显出公司在国内转基因性状研发及商业化上具备龙头领先优势、可持续推出新性状产品。我们预计,公司的转基因大豆产品最早可于今年四季度开始在阿根廷实现种植、转基因玉米种子有望在1 至2 年后开始销售;考虑到转基因技术兼具性状优势显著、壁垒高(研发周期长、耗费资金高)的特点,目前国内仅两家公司获批了转基因玉米性状的安全证书,我们预期公司有望在较长时间内保持性状授权市场的高市占率,充分受益于转基因玉米的商业化。

主业低谷已过,业绩弹性或持续释放。1)饲料销售:生猪养殖盈利高企,补栏积极性提升+喂养精细化带动饲料销量边际改善、毛利率提升,其中前端料尤为明显。而公司的饲料销售以母猪料和仔猪料为主打产品,预计经营情况自19Q4起逐季、持续上行。2)生猪养殖:截至6 月底,公司共有存栏商品猪112 万头,较去年年底增长84%;参考历史上市率,我们估计其全年出栏量可达200 万头;能繁母猪存栏同比增长2 倍至17.2 万头,预计可支撑明年出栏量继续高增。

风险因素:猪价不达预期;饲料销量增长不达预期;种子推广不达预期。

投资建议:双主业有望景气共振,转基因玉米性状有望商业化,继续积极推荐。

维持2020/2021/2022 年EPS 预测为0.67/0.74/0.50 元。维持“买入”评级。