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大北农(002385)深度报告:十年磨一剑 转基因龙头腾飞在即

时间:20-09-15 00:00    来源:华西证券

报告摘要

养殖高盈利刺激下,生猪产能稳步恢复,带动公司饲料需求持续向好;同时,国内转基因政策放开预期增强,公司作为国内转基因龙头,有望凭借国家转基因政策放开快速提升核心竞争力,迅速成长为国际领先的种业巨头。我们预计,2020-2022 年,公司EPS 分别为0.63/0.66/0.78 元,给予公司2021 年19XPE,对应目标价12.54 元,上调至“买入”评级。

主要观点:

公司是现代农业高科技企业

公司是以邵根伙博士为代表的青年学农知识分子创立的农业高科技企业,成立于1993 年,2010 年在深交所挂牌上市。公司主营业务涵盖饲料、养猪、水产、作物、疫苗、农业互联网等六大产业,以生猪养殖与服务产业链经营和种业科技与服务产业链经营为主。从收入构成上看,饲料和养殖是公司主要的收入来源,2020H1,饲料和生猪养殖收入占比分别为73.68%/15.24%,合计占比88.92%,是公司主要的收入来源;从毛利占比上看,饲料和生猪养殖毛利占比分别为57.19%/35.21%,合计占比92.40%,是公司主要的利润来源。

种业:转基因政策放开预期增强,公司有望成长为国际种业巨头

国家两次颁发转基因生物安全证书,尤其是庇护所证书的发放,代表国家从顶层设计层面已经做好了商业化推广前的准备工作,业内人士对我国转基因放开预期进一步增强。种业是农业的“芯片”,是提高农作物产量和种植收益的核心因素,经过测算,乐观情形下,我国玉米种子市场将扩容至650 亿元。公司过去的研发投入无论从研发费用的绝对值还是相对值来看始终处于行业领先地位,转基因育种技术遥遥领先。我们认为,转基因政策放开之后,“好”种子与“坏”种子的差距会非常明显,而转基因育种门槛较高,不具备转基因技术储备的企业将被市场加速淘汰,腾挪出来的空间将被转基因研发实力强的龙头企业所抢占,使得种业市场集中度加速提升。公司作为国内转基因龙头,技术储备充足,有望凭借国家转基因政策放开快速提升市场占有率,贡献公司利润弹性,快速成长为国际领先的种业巨头。

饲料:下游生猪存栏稳步恢复 & 集中度提升,有望带动公司饲料市占率进一步提升

我们认为,受非洲猪瘟疫情影响,生猪存栏大幅下滑带动猪料销量承压,中小规模猪料生产企业经营举步维艰,或将被市场加速淘汰,腾挪出来的空间有望被大北农(002385)等头部企业所蚕食。与此同时,下游生猪养殖行业正经历集中度加速提升阶段,势必倒逼上游饲料行业加速整合。公司作为猪料龙头,2019 年,公司猪料销量279.18 万吨,位列A 股上市公司第二位,与此同时,公司高端料占比较高,盈利能力位列可比公司第一,有望充分受益于猪料市场集中度加速提升进程,带动公司饲料利润快速释放。

投资建议

考虑到下游生猪产能恢复较快,我们将2020-2022 年收入调整至264.34/337.25/422.73 亿元( 前值为

264.34/337.25/372.11 亿元), 归母净利润调整至26.39/27.64/32.58 亿元,对应EPS 分别为0.63/0.66/0.78元。参考可比公司2021 年19XPE,给予公司2021 年19XPE,对应目标价12.54 元,上调至“买入”评级。

风险提示

生猪产能恢复进程不及预期,生猪出栏不及预期,转基因商业化进程不及预期。