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大北农(002385)2020年三季报点评:主业景气共振 盈利拾级而上

时间:20-10-26 00:00    来源:中信证券

主业景气共振,3Q 盈利同比、环比高增。饲料景气仍向上,生猪放量或可期,转基因性状有望商业化。分部估值后给予目标价11.9 元,维持“买入”评级。

主业景气共振,3Q 盈利增长120%。公司发布2020 年三季报。前三季度实现营业收入152.7 亿元(同比增长25%)、归属净利润14.8 亿元(同比增长391%)。

其中3Q20 实现收入62.7 亿元(同比增长54%、环比增长28%)、归属净利润5.9 亿元(同比增长120%、环比增长37%)。我们对3Q20 收入和盈利拆分如下:1)饲料业务:收入50-53 亿元,同比增长约40%-50%,主要系饲料销量增长所致;估算贡献盈利2.5-3 亿元。2)生猪养殖业务:收入10-11 亿元(同比增长100%-120%),估算贡献盈利2.8-3.2 亿元(同比、环比均有所提升)。

3Q20 公司共出栏生猪45.8 万头(同比增长23%、环比增长12%),估算头均盈利600-700 元、环比2Q20 有所提升。我们判断头均盈利的提升主要系销售均价上涨所致(肥猪均价约35.5 元/公斤,环比增长约14%)。估算公司在3Q20的肥猪养殖成本环比有所提升,或因外购仔猪成本提升等因素所致。3)荃银高科股权处置、期货投资等产生投资收益约0.9 亿元。公司预计全年累计盈利19-21 亿元,即4Q20 盈利4.2-6.2 亿元。业绩表现低于预期。

饲料景气仍向上,生猪放量或可期。1)饲料业务:根据农业农村部的统计,全国生猪存栏自2020 年2 月起持续环比增长、自2020 年7 月起持续同比增长。

而目前的生猪存栏仍低于正常水平、且生猪养殖盈利仍然偏高,中期看预计补栏趋势仍将持续,有望带动饲料行业的销量规模在未来1-2 年内持续增长。公司的饲料业务也有望相应受益,量利双增可期。2)生猪养殖业务:猪价虽已进入下行周期、预计将冲击公司的头均盈利,但是公司或可通过出栏放量维持生猪养殖业务盈利高位。截至3Q20,公司的生产性生物资产达6 亿元(同比增长470%、环比增长37%)、固定资产达64.5 亿元(同比增长17%、环比增长7%)、在建工程达11.5 亿元(同比增长84%、环比增长45%)。我们据此推测公司的种猪规模已有大幅扩充、猪舍建设开始加速推进,有望支撑公司未来1-2 年的生猪出栏规模提升。

转基因性状龙头优势明显。公司在2020 年两度获得转基因生物安全证书,且覆盖有大豆和玉米两种作物、涉及国内种植和海外市场双线业务,凸显出公司在国内转基因性状研发及商业化上具备龙头领先优势、可持续推出新性状产品。我们预计,公司的转基因大豆产品最早可于今年四季度开始在阿根廷实现种植、转基因玉米种子有望在1 至2 年后开始销售;考虑到转基因技术兼具性状优势显著、壁垒高(研发周期长、耗费资金高)的特点,目前国内仅两家公司获批了转基因玉米性状的安全证书,我们预期公司有望在较长时间内保持性状授权市场的高市占率,充分受益于转基因玉米的商业化。

风险因素:猪价不达预期;饲料销量增长不达预期;种子推广不达预期。

投资建议:后周期景气有望支撑盈利高位,转基因玉米性状有望商业化、为公司打造新的盈利增长点。考虑到猪价下行或冲击生猪养殖盈利,同时公司的生猪养殖成本高于预期,我们下修2020/21/22 年EPS 预测至0.49/0.46/0.29 元(原预测为0.67/0.74/0.50元)。对公司的饲料、养殖、转基因业务进行分部估值后,给予目标价11.9 元(对应2020年24X PE),维持“买入”评级。