大北农(002385.CN)

大北农(002385):生猪养殖业务推动业绩改善

时间:20-10-27 00:00    来源:中国国际金融

1~3Q20 归母净利润同比+390.88%,在预告区间内大北农(002385)公布1~3Q20 业绩:1~3Q20 收入同比+24.89%至152.66 亿元,归母净利同比+390.88%至14.83 亿元;其中,3Q20 收入同比+53.74%至62.75 亿元,归母净利同比119.66%至5.90 亿元,在预告区间内,基本符合我们预期。业绩向好主因同比低基数、本年生猪养殖利润增加。盈利能力因此提升,1~3Q20 公司综合毛利率、净利率同比+5.7ppt、+7.2ppt 至23.7%、9.7%。

1)1~3Q20 生猪出栏量(含控股、参股平台)同比-17.71%至110.48万头,其中3Q20 同比+23.14%至45.82 万头。我们估算其中公司控股比例接近60%,对应1~3Q20 养殖业绩约9 亿元,其中3Q20养殖业绩约4 亿元;

2)考虑猪料销量同比低基数,及畜禽养殖量边增加,我们判断公司3Q20 饲料销量同比转正,1~3Q20 饲料销量同比持续恢复;3)因生猪养殖利润提升,且饲料业务发展改善,公司预计2020年归母净利润同比+270.16%~+309.12%至19.0~21.0 亿元。

发展趋势

生猪养殖贡献有效业绩:1)周期性上,因生猪产能修复,我们判断2021 年猪价进入下行周期。但考虑行业内三元母猪较多,及冬季非洲猪瘟疫情风险,我们判断2021 年产能恢复及猪价下跌将较缓和,预计2021 年均价约25 元/千克。2)公司经营上,3Q20 末固定资产、在建工程、生产性生物资产同比+17.1%、+84.4%、+470.2%。我们认为随产能建设推进,公司明年出栏量有望继续增加,从而部分抵消猪价周期下行对盈利产生的影响。

饲料板块经营有望改善:据饲料工业协会,猪料行业产量正逐步改善,9 月猪料产量同比+53.7%,已连续4 个月正增长,我们认为这源于去年同期南方非洲猪瘟疫情令产能下滑,猪料产量同比低基数。向前看,考虑4Q20 低基数,及2021 年产能逐步回升,我们判断4Q20 及其后公司猪料销售有望继续改善。

转基因育种利于长期发展:本年公司玉米品种DBN9936、庇护所DBN9858 获批转基因生物安全证书,如转基因育种商业化落地,我们认为公司凭借研发积累,长期发展前景向好。

盈利预测与估值

当前股价对应2020/21 年18/16 倍P/E。考虑4Q20 猪价回落,并结合公司对全年业绩预计,我们下调2020 年归母净利预测12.7%至20.27 亿元,维持2021 年不变。公司主要业绩来自养殖,而制种业务虽利于公司长期发展,但短期业绩贡献有限。考虑当前公司估值已经高于养殖行业平均水平,我们下调目标价21.2%至9.3元,对应2020/21 年20/17 倍P/E,+10%空间。维持中性评级。

风险

猪价及原料价格大幅波动,疫情及政策风险,制种业务不确定性。