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大北农(002385)公司季报点评:养殖产业链盈利兑现良好 转基因布局是长期看点

时间:20-10-29 00:00    来源:海通证券

大北农(002385)发布2020 年三季报:报告期内,公司实现营业收入152.66 亿元,同比增长24.89%,归属上市公司股东净利润14.83 亿元,同比增长390.88%;实现加权ROE 14.27%。

公司同时披露对2020 年度经营业绩的预计:全年净利润19~21 亿元,同比增长270.16%~309.12%。

养猪业务保持较高盈利能力。公司前三季度销售生猪110.5 万头,商品肥猪销售均价超过33 元/公斤,其中单三季度销售生猪45.8 万头。我们认为,公司养猪科技产业经过前几年的蓄势,今年开始逐渐发力,成功的复养技术、持续的安全生猪出栏、区域平台养殖成本的进一步降低,都显著提升了公司的养猪业务盈利能力,我们预计前三季度公司头均归母净利接近800 元/头。截至9 月底,公司在建工程余额11.55 亿元,较年初增加7.20 亿元,生产性生物资产6.03 亿元,较年初增加4.34 亿元,其中能繁母猪和后备母猪分别达19 万头、20 万头。我们认为生猪养殖产业将成为公司未来几年的重点和龙头产业,公司养殖产能有望逐步释放,饲养成本进一步下降,成为公司重要的盈利增长点。

受益养殖后周期,饲料业务景气向上。今年以来,国内生猪养殖业加快恢复,根据农业农村部监测,到今年9 月份能繁母猪存栏已经连续12 个月增长,生猪存栏也连续8个月增长,其中9月底能繁母猪同比增长28%,生猪存栏同比增长20.7%。我们认为公司饲料业务基础雄厚,正积极掀起第三次创业浪潮,且在猪前端料、高端料领域始终处于行业领先地位,饲料业务的总体毛利率水平居全行业前列,当前的前端料毛利率超过30%。我们预计公司饲料业务的业绩在下游生猪养殖量恢复的带动下将实现显著回升,进一步扩大市场占有率,成为稳定增长的盈利贡献业务。

转基因布局占有先机,静待政策落地。我们认为转基因技术是我国玉米育种技术的发展方向。公司已经有两个玉米性状获得了国内的转基因安全证书,在玉米的生物技术研发上已取得稳固的先发优势,后续仍将会陆续推出相应的潜力品种。公司目前已经和玉米种子企业合作了40-50家,覆盖了2 亿亩的种植面积,我们判断一旦相关政策落地,公司有望成为转基因商业化种植放开的最直接受益方之一。

盈利预测与投资建议。我们预计2020/2021 年公司生猪销售量200/500 万头,实现归母净利10.6/10.2 亿元,由于公司养殖业务进入高速发展期,我们给予2021 年10-12 倍PE 估值,对应市值为102-122 亿元;饲料业务实现归母净利9/10亿元,公司以高端料、前端料为主,产品结构优于同行,我们给予2021 年15 倍PE 估值,对应市值为150 亿元;种子、动保等业务实现归母净利0.6/0.8 亿元,给予2021 年30 倍PE 估值,对应市值为24 亿元;互联网业务按80 亿估值、持股比例26%计算,对应市值约20 亿元;转基因技术潜在收益5-6 亿元,给予40-45 倍PE 估值,但由于存在政策推进的不确定性,按80%折价测算,对应市值为160-216 亿市值;公司2020/2021 年合计归母净利润20.2/21.0 亿元,合理市值区间为456-532 亿元,对应价值区间为10.87~12.68 元/股,维持“优于大市”评级。

风险提示。猪价大幅回落,生猪销量低于预期以及原材料价格大幅上涨。