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大北农(002385):生猪、饲料业务推动业绩高增 育种业务值得期待

时间:20-10-30 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年第三季度报告。

2020Q1-3 公司实现营业收入152.66 亿元,同比增长24.89%;归属于上市公司股东的净利润为14.83 亿元,同比增长390.88%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12.43 亿元,同比增长878.90%。

分季度看, 2020Q1/Q2/Q3 公司营业收入分别为40.81/49.11/62.75 亿元,同比分别变动0.58%/20.22%/53.74%;归母净利润分别为4.65/4.28/5.90 亿元, 同比分别变动1298.16%/490.05%/119.66%。

我们的分析和判断

饲料、生猪齐发力,业绩高增

前三季度公司生猪养殖业务和饲料业务贡献较多利润。

饲料业务,前三季度公司高端猪料与母猪料销量同比均增长两位数以上,毛利分别保持在25%与23%左右。其中高端猪料在整个猪料中占比在40%以上,整体猪料毛利率维持在20%左右。

其他料包括反刍料、禽料、微生态饲料等,这部分饲料1-10 月销量同比增长70%-80%。

生猪业务,2020 年1-9 月,公司累计销售生猪110.48 万头,同比减少17.71%,其中育肥猪出栏80 多万头,仔猪20 多万头,种猪2.4 万头。价格方面,据测算,前三季度公司生猪销售均价为33.79 元/kg,受益于销售均价高位,公司累计销售收入44.66亿元,同比增长108.98%。分季度看,公司Q1/Q2/Q3 出栏量分别为23.94/40.72/45.82 万头,出栏量逐季增长。

盈利能力提升,期间费用率下降

盈利能力方面,2020Q1-Q3 公司ROE(摊薄)为14.05%,同比提升11.06pct;净利率为12.65%,同比提升10.00pct;毛利率为23.94%,同比提升5.65pct,公司盈利能力提升。

期间费用率方面。公司贯彻降费增效策略,2020Q1-Q3 期间费用率为13.14%,同比下降2.75pct。其中销售费用率为5.08%,同比下降1.87pct;管理费用率为6.94%,同比下降0.73pct;财务费用率为1.11%,同比下降0.16pct;研发费用率为2.29%,同比提升0.21pct。

猪价有所企稳,加码生猪养殖产能扩张,饲料业务向好据博亚和讯数据,截至2020 年10 月27 日,全国生猪均价为28.72 元/kg,猪价有所企稳。公司目前存栏母猪逐月增加,截至三季度末,公司能繁母猪存栏为19-20 万头,后备为20 万头。成本方面,目前公司自繁自养成本在14 元/公斤左右,外购猪苗成本18-19 元/公斤,前三季度育肥猪出栏里外购仔猪育肥占比30%,单三季度外购仔猪育肥出栏量高于30%,后期外购猪苗会减少,基本以自繁自养为主,成本有望下行。公司出栏目标维持200 万头左右,随着产能逐渐释放,公司生猪业务有望继续贡献较大利润增量。

此外,公司持续扩张生猪养殖产能。2020 年10 月19 日,公司与中化中民、恒天融泽签署《关于成立产业基金之合作协议》,拟共同发起设立总规模为100 亿元的产业发展基金,首期规模10 亿元,主要用于支持公司大佑吉旗下河北大北农(002385)生猪养殖项目。

饲料方面。据饲料工业协会数据,2020 年9 月饲料总产量2440 万吨,环比增长6.2%,同比增长18.1%。

其中,因生猪产能恢复速度加快等多重因素,猪饲料产量大幅增长,9 月猪饲料产量861 万吨,环比增长14.8%,同比增长53.7%,连续4 个月同比增长。目前行业存栏较往年正常水平仍有缺口,随生猪产能持续恢复,猪料需求将继续改善,饲料业务继续向好。

转基因育种持续推进,育种业务值得期待

公司转基因育种持续推进,2020 年1 月,公司转基因玉米性状DBN9936 取得转基因生物安全证书,2020 年7 月,庇护所玉米DBN9858 性状产品再获农业转基因生物安全证书,此外,公司目前新提交一个抗草地贪夜蛾转基因玉米性状产品,已经提交申请审批中,等待安全证书批复。2020 年6 月23 日,公司研发的耐除草剂大豆DBN-09004-6 产品获得农业转基因生物安全证书(进口),该性状产品已于2019 年2月27 日获得阿根廷政府颁发的种植许可,此次获得中国进口安全证书意味着公司耐除草剂大豆DBN-09004-6 产品可以在阿根廷进行商业化种植,为公司转基因种子的市场化应用和经营提供了广阔的市场空间。

公司自2010 年底开始布局转基因,聚焦于玉米和大豆的科学研发,并不断强化研发投入,目前已拥有3 项转基因产品。公司在转基因育种领域技术储备丰富,随着转基因政策的不断推进,未来若转基因品种商业化落地,公司将充分受益。

投资建议:

我们预计2020-2021 年公司营业收入分别为218.45 亿元和251.00 亿元,同比增长分别为31.77%和14.90%;净利润分别为20.63 亿元和23.01 亿元,同比增长分别为302.14%和11.54%,对应的P/E 分别为17.3x 和15.5x,维持公司“买入”评级。

风险因素:

种业竞争大幅加剧;玉米品种推广不及预期;猪价大幅波动。