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大北农(002385):再获转基因生物安全证书 制种业务持续突破

时间:21-01-12 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

大北农(002385)发布公告:1)公司控股子公司玉米性状产品DBN9936 和DBN9858 获批黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区的安全证书(生产应用);2)公司玉米性状产品DBN9501拟获批在北方春玉米区安全证书(生产应用),大豆性状产品DBN9004(原名为“DBN-09004-6”)拟获批在北方春大豆区安全证书(生产应用),并进入公示。

评论

再获转基因玉米生物安全证书,制种业务持续突破:1)公司于2020 年1 月、7 月分别获转基因玉米性状DBN9936 及其庇护所DBN9858 的生物安全证书,且此次产品应用区域从北方春玉米区拓展至全国,我们认为公司有望借此扩大在转基因育种的先发优势;2)同时,公司抗虫耐除草剂玉米性状产品DBN9501 拟获批北方春玉米区安全证书(生产应用)并公示,该产品与DBN9936叠加使用后抗虫性能增强,更适合草地贪夜蛾高发区域,我们认为这有助于提升公司产品多样性与差异化,并进一步增强竞争力。

转基因制种有望推进,行业或迎长远变革:2020 年底中央经济工作会议强调种子问题,并提出有序推进生物育种产业化应用。我们判断因玉米饲用需求增加,当年结余或继续为负,并令库存水平降低,这令提升玉米产量显得更为重要,转基因育种或为重要方向。向前看,我们认为若未来转基因玉米商业化落地,玉米制种行业市场空间有望大幅扩容,且转基因赋予品种差异化,抬高行业研发门槛,我们判断行业竞争格局有望迎来重塑和集中。

2020 年生猪出栏略低于目标,未来仍需增量降本:2020 年公司生猪养殖业务收入同比+109.6%至70.27 亿元,其中出栏量同比+12.7%至185.04 万头,为此前出栏目标的92%,主要因部分三元母猪影响产能效率,及仔猪销量较低。向前看,随生猪养殖复产,我们判断2021 年猪价周期下行,但考虑低效母猪结构、非洲猪瘟疫情等因素,预计供给增加及猪价下跌将较缓。同时,基于前期公司产能扩张趋势,我们判断2021 年出栏量有望保持增长,且我们认为公司仍需加强疫情防控以优化成本,从而保证头均利润。

估值建议

当前股价对应2021/22 年18/18 倍P/E。我们维持2020 年归母净利预测20.27 亿元,同时考虑2021 年生猪养殖业务出栏量增长、猪饲料销售向好预期,上调2021 年预测11.8%至25.33 亿元,并引入2022 年预测25.66 亿元。叠加转基因育种推进对投资情绪的催化,上调目标价26.9%至11.8 元,对应2021/22 年20/19 倍P/E,7%上行空间。考虑公司业绩主要源自养殖,制种业务尚未贡献有效业绩,且公司当前的估值优势不明显,暂维持中性评级。

风险

猪价及原料价格大幅波动,疫情及政策风险,制种业务不确定性。