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大北农公司季报点评:业绩稳健增长,持续加码生猪养殖

发布时间:2016-10-29    研究机构:海通证券

投资要点:

大北农(002385)发布2016年三季报:报告期内公司前三季度实现营业收入118.23亿元,同比上升1.44%,归属上市公司股东净利润5.95亿元,同比增长51.01%,其中三季度单季实现归母净利润2.27亿元,同比增长20.87%。盈利能力方面,公司综合毛利率为25.02%,同比提升2.17个百分点,加权ROE为6.75%,同比提升0.19个百分点。公司同时预计2016年全年净利润范围9.88~11.99亿元,同比增长40%~70%。

饲料销量企稳,毛利率持续提升。2016年初以来,公司饲料销量逐渐止住下滑趋势,尤其是公司的教保料、母猪料等高毛利产品的比重显著提升,叠加玉米等饲料原材料成本的下降,公司的业务毛利率水平保持在较高水平。同时,公司及时顺应下游养殖行业的规模化趋势,主动调整销售服务对象结构,精简对接小型经销商的销售队伍,公司的费用支出有望显著下降,今年前三季度公司的销售费用同比去年同期降低5000万元左右。我们预计未来公司费用支出的控制将会进一步增厚业绩 积极推动实施养猪大创业,战略抢占养殖资源。公司自2013年的猪周期底部开始布局养猪业务,从种猪繁育养殖起步,并逐渐通过收购、自养、扩建等方式加快生猪养殖业务的布局,抢占优质养殖资源,迅速做大做强。公司目前参控股的子公司的生猪存栏量也日渐成规模。我们预计公司2016年全年出栏自养生猪约20万头,养殖业务有望持续推升公司盈利水平,并拉动公司的饲料、兽药等产品的销量。

猪交所持续升级,继续实施智慧农业发展战略。公司今年大力推介的王牌产品猪交所网络平台已开始逐渐发挥其资源优势,依托国家级生猪交易市场的影响力,公司线上生猪交易额与交易用户数量均屡创新高,猪交所的用户渗透率和业界口碑也大幅提升。近期,公司充分整合已有的互联网平台,借鉴猪联网的推广经验,相继上线了企联网、田联网、渔联网等入口级产品。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为11.3、14.4、16.4亿元,以最新股本摊薄,对应EPS 为0.28元、0.35元、0.40元。

可比公司2017年PE 估值为20.53倍,考虑到公司在互联网、模式改革等方面的创新,我们给予公司2017年25倍的估值,目标价8.75元,维持对公司的“买入”评级。

主要不确定因素。原材料价格波动,饲料需求持续低迷,互联网项目推进不及预期。

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