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大北农:利增快于量起,期待后周期发力

发布时间:2016-10-30    研究机构:中泰证券

事件:大北农(002385)发布2016年三季报,公司前三季度实现营业收入118.23亿元,同比增长1.44%,实现归属于上市公司股东净利润5.95亿元,同比增长51.01%,扣非后净利润5.60亿元,同比增长110.87%;单三季度营业收入44.36亿元,同比增长2.84%,归母净利润2.27亿元,同比增长20.87%。

产品结构优化和原料成本下滑助升毛利率。公司上半年饲料销量,同比持平略增,三季度依旧保持同比略增,并逐月恢复,个别区域(湖北、山东等)增速较快,达到20%左右。公司饲料毛利率水平同比提高较多,主要是受益于养殖周期结构变化和公司销售战略的改变,预混料体系增长速度较快(中南区60-70%利润贡献来自预混料,东北教保料增长40%以上)。同时,饲料原料玉米、豆粕采购价格较去年同期相比下滑较多,通过价格调整滞后的方式,毛利率受益略微提升。从整体看,前三季度主营业务毛利率25.0%,同比提升2.2个百分点。

销售人员优化,降费增效显成果。公司今年一直以“促效率、降费用”为指引,从生产、采购、运输、促销等多方面全面展开,尤其是对销售团队的优化。前三季度期间费用率合计19.3%(销售费用10.9%,管理费用7.7%,财务费用0.7%),同比下降0.1个百分点,其中销售费用下滑0.5个百分点。从此轮猪周期补栏结构看,大型、中型规模养殖户比例提升较多,补栏更为积极,公司针对优质客户而改变的销售模式和销售团队,符合养殖行业的长期发展趋势,并为公司渗透养殖业、成为现代农业服务商打下坚实基础。

展望全年,公司预计2016年归母净利润9.88-11.99亿元,同比增长40-70%。短期来看,饲料放量增长趋势不变,拐点或年底出现,同时原材料进一步下跌仍可推进公司毛利率改善;公司整体降费用取得较好成果,利润增速远大于饲料销量和营业收入增速,增强公司的盈利能力。中长期来看,随着养猪大战略逐步实践贡献业绩,猪交易平台覆盖面继续扩大加码养殖生态圈,公司将逐步成长为现代农业综合服务商和农业互联网平台运营商。我们认为大北农当前在纵向整合产业链、内部改革推进和经营逐步向好阶段,并在明年尽享饲料行业高景气到来,预计2016年、2017年净利润为10.3亿、14.1亿,对应摊薄EPS为0.25、0.34元,维持“买入”评级,目标价10.2元。

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