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大北农:成本冲击超预期,净利增速曲线更平缓

发布时间:2017-01-26    研究机构:平安证券

业绩预告修正符合预期,但幅度高于我们预期。1月15日年报前瞻中,我们已下调大北农(002385)2016年归母净利增幅至39%,实际净利仍低于我们预期。

我们估算,4Q16归母净利同比降约2%。

生猪存栏低于预期和豆粕等成本上涨应是主因。至16年12月中国生猪存栏和母猪存栏仍同比下降,拖累了猪饲料行业。此外,豆粕从16年6月开始持续上涨,4Q16同比涨幅高于30%,对大北农成本冲击明显。

原料成本冲击可能延续至1H17。1H16大北农享受了原料成本持续下降的超额利润,成本上涨会首先吞噬这部分超额利润,但如成本上涨影响合理利润,仍是可传导的。静态看,豆粕为代表的原料价格上涨的影响可能延续至1H17。

新一轮增长趋势不改,成本波动放大了净利率波动,也可能导致16年后净利增速曲线更平缓。经历15、16年战略大调整后,大北农营收和净利率双重向上复苏趋势明确,前者由猪饲料业务从散户向规模猪场转型驱动并逐步体现,后者由减少人力为代表的新费用投放模式驱动并持续体现。豆粕为代表原料成本持续下降提升了2015及1H16净利率水平,其上涨又拉低了2H16及1H17净利率水平,净利率复苏过程中其波动被放大。往后看,原料成本中性假设下,预计净利增速曲线将更平缓。

下调16-18年EPS预测,估值成长性价比吸引力已现,维持“强烈推荐”。

下调大北农16-18年EPS预测10%、14%、20%至0.22、0.27、0.34元,同比增28%、24%、24%,PE为30、24、19倍。公司猪料客户从散养向猪场战略转型已2年,可能加速发力;农信互联有望加速扩张;进军养猪业将打造新的增长点。大北农近期股价快速下跌已较充分体现成本冲击,做为持续成长型公司,17年预期PE24倍吸引力已现,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:原料成本上涨超预期;生猪存栏低于预期。

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