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大北农:饲料量增趋势恢复,养猪大战略加速推进

发布时间:2017-03-30    研究机构:中泰证券

投资要点

事件:大北农(002385)发布2016年年报,公司实现营业收入168.41亿元,同比增长4.61%,实现归属于上市公司股东净利润8.83亿元,同比增长25.11%,扣非后净利润8.10亿元,同比增长47.86%。

饲料主业产品结构优化,降费增效初显成效。公司全年饲料销量399.78万吨,同比增长4.7%,其中猪料328.47万吨,同比增长5.41%,水产料38.75万吨,同比增长33.37%,反刍料23.61万吨,禽料8.39万吨。饲料产品毛利率22.3%,同比增加0.24个百分点。公司自两年前开始逐步将饲料销售模式转型为市场驻场服务模式,在适应养殖规模化浪潮的同时,通过专业技术服务扩张市场份额,目前直销比例达到40%,未来有望进一步加大。在产品结构上,公司进一步加强了高端料的占比,凭借长期在教保母饲料上的优势,提升综合毛利率,高端饲料销量同比增长14%。另外,公司在2016年推进精细化管理,“降费用、提效率”的大基调初现成效。一方面推进原料集中分类采购,配备专业的行情预判人员,采购能力大幅提升,另一方面通过销售团队的改革,销售费用降低,三项费用总额同比下降2.36%,其中销售费用同比下滑4.65%。

种业品种分化明显,玉米种子受行业大环境影响表现欠佳。公司全年种子销量3005.2万公斤,水稻种子收入同比增长24.7%,保持相对稳定的增速;玉米种子收入同比下降54.1%,受到行业库存压力大,市场环境较差的影响。我们测算,整体种业贡献利润约8000-9000万元。

养猪大创业发展加速,互联网业务发展良好。公司全年共出栏生猪40万头,受益养殖景气,实现盈利6000-8000万元。目前公司已经初步完成了养殖板块的布局,正逐步布局种猪场(拟收购美国华多),多渠道、多方式推进“公司+农户”的养殖模式和自繁自养养猪模式。同时,公司农信互联板块发展态势良好,截止2016年末,公司猪联网管理的商品猪头数达到2000万头全国的国家生猪市场,已累计完成线上生猪交易额约280亿元。虽然目前没有独立实现盈利,但对于公司扩大猪场服务半径,深化服务内容和依托金融平台促进饲料、动保等产品销售起到了推进作用,2016年度新增猪场带来的饲料销量贡献毛利约3500万元。

近期市场对公司的关注度较低,随着生猪存栏在二季度后的逐步回升,公司饲料业务有望恢复增长(草根调研显示1-2月公司销量同比增长20%,一季度预计达到20-25%),同时公司继续加大猪场直销力度(短期目标将猪场直销比例提高到60%),期间费用率有望进一步下滑。此外,公司养猪大战略逐步实践贡献业绩,预计17年出栏量可翻倍增长到100万头。中长期看,未来两三年在互联网平台协同下,养殖生态圈中的各类业务板块盈利爆发点都值得期待,且种业也有望走出周期低谷。预计2017-18年净利润为11.4亿、14.1亿,对应当前股价24倍、19倍,估值偏低,建议增持。

风险因素:销量增长不达预期;养猪战略进展低于预期;互联网平台建设成效低于预期。

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