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大北农:饲料恢复增长,养猪、互联网看点丰富

发布时间:2017-03-30    研究机构:兴业证券

事件:2016年大北农(002385)实现营业收入168.4亿元(+4.61%);归母净利润8.83亿元(+25.11%),扣非8.1亿(47.86%)。单四季度收入50.18亿元(+12.97%),盈利2.88亿元(-7.4%)。利润分配预案为每10股派发0.6元现金股利。

饲料业务强劲恢复,公司盈利逐步改善。(1)2016年公司饲料销量399.78万吨(+4.7%),重拾增长态势,单吨毛利约825元,微幅下滑,毛利率因玉米跌价微升0.24个百分点,均价则下滑3.1%。(2)品种间略有分化,猪料328.5万吨(+5.4%),水产料38.75万吨(+33.4%),反刍、禽料略有下滑但占比较小;(3)猪价高企促进前端料销售,同时存栏回升预期拉动饲料景气上行,17年饲料销量增长有望优于16年。

“养猪大创业”如火如荼。(1)16年公司出栏40万头,销售额6.7亿,我们估计有部分仔猪,由于在扩张期间,利润贡献估计低于1亿,截至去年底公司母猪种群2.63万头左右,考虑可能发生的外延并购,估计17年出栏将明显提升,利润贡献也将进一步增加;(2)公司鼓励销售人员加入养猪大创业,积极采用内生+外延的手段,近期收购美国华多种猪场、投资安徽巨农50万头生猪养殖等均表明公司立体布局生猪产业。

经营策略调整到位,费用控制成效显著。近两年策略的调整也已见成效,前期公司受制于快速扩张渠道带来的高额费用负担,销售人员同比再减近2000人至9650人,我们认为公司调整基本到位。2016年三项费用率共下滑2.36个百分点(减少7554.8万元),其中主要是销售费用同比减少4,75个百分点,减少8500万左右。(接下页)

互联网业务取得实质性进展。(1)猪联网管理商品猪头数2000万头,且开始体现对养殖户PSY等经营效率的影响,并促进饲料销售;(2)猪交所2016年仅3个季度交易额达280亿元,以头均价格1800元粗略计算,通过猪交所交易的生猪达1555万头,占到全国比重约3%,体量接近于整个温氏股份;(3)金融服务和猪交所的到位实现养到收的闭环,我们认为公司互联网业务取得实质进展,后期潜在爆发点多。

投资建议:我们建议对公司加强关注。首先,16年业绩一般导致市场关注度偏低,前期饲料板块走强但公司滞胀;其次,公司主业已有明显改善,饲料销量增速加快,未来养猪、互联网等业务看点丰富。我们认为年报后是深蹲起跳的时间点,公司历史上估值长期存在互联网业务溢价,目前几乎已经下移至普通饲料公司的水平。我们预计17-19年公司业绩11.1亿、13.2亿和13.9亿,对应当前PE24.3、20.5、19.4倍,估值偏低,建议加强关注。

风险提示:猪价波动大,生猪出栏不达预期,疫病风险

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