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大北农:饲料量利齐升,猪料龙头彰显强势竞争力

发布时间:2017-04-19    研究机构:中泰证券

事件:大北农(002385)发布2017年一季报,公司实现营业收入39.68亿元,同比增长20.96%,实现归属于上市公司股东净利润1.92亿元,同比增长39.77%,扣非后净利润1.74亿元,同比增长32.32%。公司预计2017年上半年归母净利润5.15~6.26亿元,同比增长40~70%。

饲料销量增速提高,产品结构持续优化。草根调研显示,公司一季度饲料销量增速超过20%,其中东北、华北、华中地区增长快速。伴随着生猪存栏的恢复,公司抓住了春节后补栏行情,过去两年的市场服务模式在养殖规模化提升中彰显出优势,凭借公司在高端料中的产品竞争力,销量恢复提升的效果较为明显。同时在产品结构上,公司今年继续加强高端料占比,前端料和预混料占比从30%提高到35%,提升整体饲料板块的毛利率。

三项费用继续缩减,经营效益改善。公司在2016年推进精细化管理,“降费用、提效率”的大基调初现成效。一方面推进原料集中分类采购,配备专业的行情预判人员,采购能力大幅提升,另一方面通过销售团队的改革,销售费用降低,三项费用总额同比下降2.36%,其中销售费用同比下滑4.65%。今年公司继续推进提效、降费策略,一季度三项费用占营收比例同比均有下滑,整体下滑近4个百分点,其中销售费用下降2.4百分点。

养猪业务发展加速,种业板块有所好转。公司2016年共出栏生猪40万头,实现盈利6000-8000万元,2017年预计出栏量可达到80-100万头,尽管猪价在一季度同比有所下滑,但出栏量的高速增长带来利润增量,贡献利润约2000万元。目前公司已经初步完成了养殖板块的布局,正逐步布局种猪场(拟收购美国华多),多渠道、多方式推进“公司+农户”的养殖模式和自繁自养养猪模式。种业板块中玉米种子受行业低迷影响仍有亏损,但水稻种子销售增长近30%,整体经营情况有所好转。

随着生猪存栏的逐步回升,公司饲料业务有望保持增长,同时公司继续提升对规模猪场的服务力度(短期目标将猪场直销比例提高到60%),饲料、疫苗业务皆有望进一步增加销量。另一方面,各业务板块运营费用仍有同比下滑的空间,整体经营效益和盈利能力都在增强。公司经过过去两年的调整,养殖生态圈已经构建完成,在互联网平台的联合下,各类业务板块盈利爆发点都值得期待,且种业也有望走出周期低谷。预计2017-18年净利润为12.0亿、15.1亿,同比增长36.3%、25.6%,对应当前股价21倍、17倍,维持“买入”评级。

风险因素:销量增长不达预期;养猪战略进展低于预期;互联网平台建设成效低于预期。

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