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大北农:战略调整到位,各业务板块全面发力

发布时间:2017-06-04    研究机构:中泰证券

作为猪料龙头企业之一,大北农(002385)经历过两年的战略调整和转型,已经于16年在饲料、养殖动保、种子、农信互联等多个业务板块实现全面转好,重拾长道路,具体来说;

饲料:产品结构持续优化,营销转型技术服务显成效。大北农在猪料市场以高品质、高技术含量的前端料出名,在经历养殖行业规模化变革,公司一改过去“快刀前进”式的打法,通过“优化转型中间商,直接服务种养殖户”的模式,重点服务中高端养殖户,将市场推广人员逐步转变成为技术服务人员,将简单的饲料销售转变成一体化全面服务,重点在优势产品、管理短板上下功夫。从2017年一季度的销量增长情况看,公司的客户结构和销售模式调整开始展示出效果,直销比例达到40%以上,猪料增速恢复到20%以上,人均效益也继续提高。未来三年,公司在饲料板块打算进一步提高直销比例(短期目标60%),进一步提高前端料市场占有率(当前6-8%,提高到20%)和进一步提高效率(可控费用再降10%)。我们预计公司17年饲料板块呈现量利齐增,猪料销量增速20%左右,贡献利润达到12.5亿左右(包括水产料)。

养猪大战略阔步前进,动保业务高增长。2016年公司出栏约40万头,贡献利润7000-8000万元。截至2016年年底,公司控股子公司拥有母猪存栏2.63万头,商品猪存栏20.27万头。未来几年,公司自有商品猪和放养猪的规模将进一步扩大,将成为新的利润增长点。2017年公司拟出栏约80-100万头,猪价和成本同降,但公司的养殖板块仍在产能建设阶段,预计贡献利润与去年持平。同时,公司积极通过自建、收购等方式布局养猪业,重点收购优质种猪资源(如正在进行收购的美国华多)。动保业务是公司产品中毛利率最高的,近年来增长快速,逐步成为利润增长点。17年公司收购员工股权后,全面整合南京天邦的资源,收入利润有望大幅增长。

种业和农信互联业务减亏贡献利润增量。种业方面,水稻种子以金色农华为主体,2016年水稻种子收入5.2亿元,占种子板块的近八成。其中,C两优华占贡献1/3的收入,同比增长超过60%,表现势头强劲。从今年一季度情况看,水稻种子收入增长10%,其中华占系列增长40%,预计全年仍可以保持20%以上的增速。玉米种子受行业影响,整体库存偏高,需求减弱,造成经营亏损。今年一季度玉米种子销售仍呈现同比下滑,但下滑幅度已经大幅缩小。此外,公司暂停推广种植服务中心,可帮助减少费用3000-4000万元。结合水稻种子的收入增长,预计全年种子板块可贡献业绩增量约4000-5000万元。公司的农信互联业务最新交易额近500亿,去年生猪交易量达到2000万头。过去两年农信互联业务处在发展建设初期,去年亏损约7000万元,目前人员组织基本构建完成,今年有望大幅减亏,接近盈亏平衡。

目前来看,公司的战略调整基本到位,主营饲料业务重回增长通道,且其他业务板块也相继转好。2017年是公司“服务大升级、养殖大创业、效益大提升”的一年,公司各项业务板块结构逐步清晰,养殖、种植、互联网全方位协同发展,经营情况全面改善。近来,公司控股股东、董事长等高管在二级市场多次增持公司股票,表现出对公司未来两三年重回高增长通道发展的充足信心。我们预计2017-18年净利润为12.4亿、15.3亿,同比增长40.3%、23.2%,对应当前股价20倍、16倍,估值水平处于历史地位,安全边际足,维持“买入”评级。

风险提示:原料价格波动剧烈;养猪战略进展低于预期;互联网平台建设成效低于预期。

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