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大北农:饲料销量稳增,费用控制仍强势

发布时间:2017-08-27    研究机构:兴业证券

大北农(002385)公布半年报,17年上半年公司收入83.8亿,同比增长13.4%,归母净利润5.2亿,同比增长42%,扣非后利润4.7亿,同比增长33%。

猪料稳增长,高端系列占比提升。饲料销量增长13.76%,收入同比增长14.6%,分品种看,核心品种猪料同比增16.3%,教保母猪料增速达19.1%。禽料和反刍料小幅增长12.8%和5%,分别销售4.6万吨和12万吨;水产料14万吨,下滑3.2%,但收入毛利率均同比提升,单位盈利能力增强。总体看,收入增长大于量的增长,且原材料成本同比并无明显提升,高端料占比有所提升,结构调整有效。但饲料毛利率22.9%,同比减少1.76%,说明普通料在激烈的竞争环境下可能存在降价等情况。

疫苗业务技术转让大增。动保收入1.64亿,小幅下滑,毛利率提升4.4个百分点至69.5%,毛利额同比增加660万。疫苗技术转让收入超过4000万,上年同期为1000万出头。公’司披露疫苗业务上半年利润同比增加约4500万元,我们估计主要贡献来自技术转让的增加。

种子业务优势明显,后劲十足。种子业务方面,上半年公司种子销量达到1105万千克,收入2.7亿,同比小幅下降0.4%,水稻微降玉米微增。由于种子销售季横跨四季度和次年一季度,单季收入代表性不强。公司种子业务优势仍然明显,上半年新增国审水稻品种15个和玉米品种12个。公司水稻核心品种C两优华占2016年推广面积达326万亩,成为全国杂交水稻第一大品种。

费用控制策略仍然强势。尽管饲料销量有10个点以上的增长,公司销售和管理费用反而进一步下降约5800万,如果剔除研发费用的提升,费用下降达万。公司强势的费用控制策略仍在延续,估计销售人员由16年底9650人出现进一步缩减。

投资建议:公司饲料销量稳定增长,费用控制和结构调整带来盈利能力提升,各项业务的成长均在逐步增强公司实力,也使得业绩增速提升。我们预计-19年净利润12.8亿、15.1亿和16.8亿,对应当前PE 19.6倍、16.7倍和15.0倍,维持“买入”评级。

风险提示:大宗商品价格波动,疫病风险,新品种推广不达预期。

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